NelsonandSiegel模型家族之比较-朝阳科技大学.PDFVIP

財金論文叢刊 2004 年6 月，第一期，25-50 台灣公債市場之利率期限結構估計 - Nelson and Siegel 模型家族之比較 周建新 國立高雄第一科技大學財務管理系 于鴻福 國立虎尾技術學院工業管理系 鍾韻琳 國立高雄第一科技大學財務管理系 摘要 利率期限結構是指在相同違約風險水準下，各期零息債券之殖利率曲線。本研究以 Nelson-Siegel 模型、Extend Nelson-Siegel 模型與Nelson-Siegel-Svensson 模型，利用修正 高斯-牛頓法來估計模型參數，藉以建構台灣公債市場之利率期限結構。Nelson-Siegel Model 、Extend Nelson-Siegel Model 與Nelson-Siegel-Svensson Model 之最大優點在於能用 少數之參數，即可有效地捕捉利率期限結構之變化，且此三模型之參數也具有經濟意義， 只須由參數之正負值，即可判讀利率期限結構之形狀。經由實證結果發現：(一)三種模型 的配適能力均高於90%以上，顯示此三種模型，在台灣公債市場配適能力之優越性； (二) Nelson-Siegel-Svensson model 之配適能力，優於 Extend Nelson-Siegel Model ；Extend Nelson-Siegel Model 又優於傳統使用之Nelson-Siegel Model ，顯示多增加一個參數，可以 更有效地捕捉到利率期限結構之變化。 關鍵字 ：利率期限結構、修正高斯-牛頓法 、Nelson-Siegel 模型、Extend Nelson-Siegel 模 型與Nelson-Siegel-Svensson 模型 26 財金論文叢刊，第一期，2004 年6 月 壹、緒論 利率期限結構是指在相同違約風險水準下，各期零息債券之殖利率曲線。利率期限 結構除可以評價市場上所流通無風險的政府債券外，還可以用來計算一般公司債所隱含 之風險貼水(premium) ，因此在金融市場中，分析利率期間結構的變化，便成為十分重要 的研究主題。隨著國際金融市場的多元化、自由化與國際化，金融創新造成新金融商品 的大量問世，而這些新金融商品的設計與評價，皆與利率變化息息相關，因此如何掌握 利率變化趨勢，運用於投資決策、預測未來利率走勢，及有效管理利率風險，皆顯示如 何有效建構利率期限結構的重要性。 利率期限結構的估計模型基本上可分為均衡模型(equilibrium models)與實証模型 (empirical models)二大類。均衡模型(equilibrium models)主要的出發點在假設某些經濟變 數，服從某一隨機過程，進而推導出理論的利率期間結構 ；但由於推導出來的殖利率曲 線在形狀上都有特定的限制，且參數的設定不易，所以常會造成理論價格與實際價格有 所差異；均衡模型的代表學者有 Vasicek (1977), Dothan (1978), Brennan and Schwartz (1979), Cox et al. (1985a,b)等。實証模型(empirical models)則是利用曲線配適技術，以觀察 到的政府附息公債價格來估計即期收益率曲線，也就是零息公債的收益率曲線。實証模 型是強調利用實際觀察的資料 ，如何最佳描繪利率期限結構的多變性，而此一模型的研 究成果包括McCulloch (1971), Carleton and Cooper ( 1976), Schaefer (1981), Steeley (1991) 等。 Nelson and Siegel (1987)所提出之Parsimonious 模型，為實証模型中相當具有代表性 的一種，此一模型的優點為使用簡單，利用較少的變數，即能產生平滑與