金融去杠杆-看懂金融杠杆中的委外投资.pdf

一文看懂金融杠杆中的委外投资 投资要点 第一，委外投资是什么？ 一张图简洁明快看懂委外投资（图 1）。 第二，委外投资的资金哪里来？ 委外投资的最主要资金来源还是表外理财。自营资金受到更多监管约束， 直接开展委外投资的比重应不高。近年来表外理财规模不断扩张。 第三，委外投资的资产去了哪里？ 债券和货币市场工具、非标产品、现金和银行存款为理财主要配置资产， 其中债券和货币市场工具配置占比过半。从委外投资主要管理人基金专户 资产投向来看，债券投资占比在 50%左右，投向权益资产的占比在 7%左右。 第四，委外曾经快速扩张的主要动力主要是什么？ 委外投资前期迅速扩张的重要背景在于金融体系加杠杆：中小行利用CD 发 行获得负债资金，大行利用委外投资购买 CD，中小行利用委外投资扩大资 产端。 第五，委外规模有多大？ 我们根据银监会关于理财余额的数据和理财年报数据粗略匡算，委外投资 规模约 5-6 万亿，委外资金配置债券和货币市场工具规模在 3-4 万亿左右。 第六，委外目前面临的主要矛盾是什么？ 随着货币政策更加中性和低利率环境的终结，委外内生驱动下降，规模扩 张速度应已边际下行。银监会一季度经济金融会议指出理财产品余额“增速 比去年同期大幅下降34.8 个百分点” 。当前主要矛盾不是委外在继续扩张； 而是随去杠杆持续推进，赎回可能会对流动性带来影响。 第七，委外去杠杆会引发流动性问题吗？ 估算债市可供交易债券规模在44 万亿，委外配债规模相对占比不低。若委 外赎回一时过于集中，将带来短期流动性波动。但由于一则委外投资规模 扩张的时段已经过去；二则当前并非利率压力最大的时段（一季度 GDP 名 义增速应是全年高位；中美 10Y 国债利差亦已达120bp 的经验高位），委 外蕴含的风险属风险释放末端，不应高估和夸大。且6 号文已经关注“对风 险高的同业投资业务，要制定应对策略和退出时间表” ，委外集中赎回可能 性较低，流动性冲击风险可控。此外，随着债市扩容，委外存量对债市的 影响作用随时间不断降低。 正文 前言：一张图详解委外投资 一句话总结委外投资即为，委托人将资金委托给外部机构代为管理投资， 投资收益分成、投资标的范围可在投资前商定。 ①委外投资的委托人是资金拥有者，通常为银行、保险等金融机构，甚至 可以是企业类法人。目前来看，商业银行为主要委托人，委外投资的资金 主要来自于商业银行表内自营以及表外理财，尤其是表外理财。 ②委外投资管理者通常有信托、券商资管、保险资管、公募基金、基金专 户、基金子公司、私募等，其中又以券商资管、基金专户和基金子公司为 主要的委外投资管理人。 ③委外投资的标的资产受管理人投资范围约束，考虑到管理人类型分布较 广，所以整体来看委外投资标的资产类型覆盖范围较广。 一、委外投资资的资金从从哪里来？ 1.1 委外资金金主要来自银行表外理财 追根根溯源，委委外投资的的资金主要要来自银行，尤其是银银行表外理理财。自营营资 金也也可以投资资，但考虑虑到自营资资金受到更多监管约束束，直接开开展委外投投资 的比比重并不高高。 从资资金来源来来看，表外外理财资金金主要来自于企业和个个人。无法法准确获知知表 外理理财资金来来源，我们们以理财整整体的资金来源结构来来代理表外外理财资金金来 源结结构。《理理财年报》数据表明明，个人客户产品为理财的主要要资金来源源， 占比比 50%左右右；机构客客户和私人人银行专属属产品占比分别在 300%和 7% ，银 行同同业理财占占比 15%左左右。假设设表外理财财资金来源结构与表内理财相同同， 那么么表外理财财几乎有85% 的资金金来源于企业和个人。。 表外外理财再到到委外投资资，资金流经经的链条为为“企业和居居民资金--表外理财财-- 委外外投资” 。委委外投资的的最终资金金来源在于于企业和居民未入商业业银行资产产负 债表表的闲置资资金。 1.22 表外理财财规模持续续扩张 表内内理财通常常对应承诺诺“保本”的理财理 ，不承承诺保本的的理财为非非保本理财。 根据据是否承诺诺保本，理理财主要分分为保本理财、非保本本理财以及及结构性存存款 理财财，其中保保本理财又又可进一步步分为保本浮动收益型理财和保保证收益型型理 财。2014 年银监会发布布 《关于22014 年银银行理财业务监管工作作的指导意意见 （339 号文）》》[1]，对理理财的会计计核算和资资本计提做做出相应规定定。 ①保保本理财需需要银行承承担本金兑兑付违约的风险，因此此需要计入入银行资产产负 债表表内，通常常而言，保保本理财即即为表内理财。保本理财募集所所得资金，通