轻工制造行业研究周报：推荐可转债专题研究和家居包装造纸月度数据深度报告.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-25 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603816.SH 顾家家居 49.80 买入 1.91 2.53 3.31 4.23 26.07 19.68 15.05 11.77 002078.SZ 太阳纸业 6.11 买入 0.78 0.98 1.12 1.24 7.83 6.23 5.46 4.93 002511.SZ 中顺洁柔 7.81 买入 0.27 0.35 0.42 0.53 28.93 22.31 18.60 14.74 300616.SZ 尚品宅配 67.14 买入 4.72 6.09 8.12 14.22 11.02 8.27 603833.SH 欧派家居 90.95 买入 4.02 5.15 6.52 22.62 17.66 13.95 002572.SZ 索菲亚 18.11 买入 1.19 1.39 1.68 15.22 13.03 10.78 002191.SZ 劲嘉股份 8.18 买入 0.38 0.49 0.62 0.75 21.53 16.69 13.19 10.91 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业观点：推荐可转债专题研究和家居/包装造纸月度数据深度报告 核心观点： 竣工边际改善+外资加仓驱动家居板块春季躁动行情。12 月竣工面积超预期+家居线上销售改善显著，基本面边际改善缓解前期市场过度悲观预期，年初外资加仓优质消费股， 近10 日索菲亚、欧派家居、顾家家居的陆股通持股比例分别增加0.58%、0.18%、0.05%。我们判断 19 年家居龙头基本面将好转，主要基于以下三点：1）竣工面积 17-18 两年和销售面积背离，19 年交房量改善确定，同时 1-2 线新房销售预计有所好转，装修需求提升促使家居企业 19 年业绩在 2 季度前后有望见底；2）房地产政策因城施策对二手房交易影响；3）家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能和产品力开发成为新成长动力。板块 19Q1 高基数下增长压力较大，但得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。 造纸板块成本端受益木浆持续回调和人民币汇率趋稳，针叶浆期货推出利于对冲套保。主要关注细分板块需求端的情况，看好消费领域的生活用纸中顺洁柔。 包装板块主要亮点在于新型烟草领域拓展，目前国内各省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，单纯烟具制造并非核心竞争力，A 股公司能否参与整条产业链的价值分配是核心！该领域关注劲嘉股份、集友股份、顺灏股份。 本周专题研究：轻工板块可转债情况 近期可转债关注度持续提升，主要得益于可转债兼具权益和固收的双重资产属性。股市博弈成分加大，同时从经济周期角度来看，今年可能是经济磨底之年，转债既有进攻性， 也兼具防守性。轻工团队将板块内已经上市交易的核心标的转债情况进行梳理，同时将处 于发行预案进程中的转债进行梳理。 从目前已经在债券市场交易的主要标的转债情况来看，百合转债（正股标的梦百合） 发行时正股经历了一波原材料价格大幅上涨侵蚀利润从而导致股价大幅下挫的阶段，因此转债发行时初始转股价较低为19.03 元/股，到2019 年1 月25 日公司正股收盘价为21.95 元/股，随着三季度盈利拐点的确认以及原材料价格的持续下降，公司盈利预期持续提升， 带动正股价格上涨显著。目前来看，初始转股价低于正股价格。对于公司后续股价驱动力， 短期来看，关注原材料价格的进一步下跌，中长期角度来看，关注内销布局的持续深化， 国内经销渠道的拓展和酒店工程业务的放量。顾家转债（正股标的顾家家居）目前初始转股价仍然高于其正股收盘价，转股溢价率为 13.87%，顾家家居是国内软体家居龙头，品类布局、渠道数量及营销层面均具有显著优势，有望成为国内泛家居的整合者，具有长期 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申配置价值。短期地产端的弱势表现压制其估值，后续关注业绩前瞻信号，基本面开始发生 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 两大造纸龙头转债：山鹰转债与太阳转债。关于正股方面，需求较弱短期承压，中长期看好行业格局优化。短期由于下游需求压力正股股价表现较弱，因此转债层面也呈现债券属性凸显，纯债溢价率较低。 表 1：轻工板块主要标的的转债情况 名称 发行公告日期 期限(年) 债券评级 初始转股 转债收盘价 正股收盘价 债性指标 股性指标 价 纯债价值 纯债溢价 率 转股价值 转股溢价 率 山鹰转债