城投债专题研究之四：城投平台资产划转与并购重组特点分析.docxVIP

省及省会(单列市) 地级市 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明国有资产划转、兼并重组在国企改革、优化国资布局等方面意义重大，对于企业自身而言，资产划转和并购重组可能会对企业的基本面产生重大影响， 其中蕴藏着机遇与挑战。2018 年以来，城投平台发生资产划转和并购重组 省及省会(单列市) 地级市 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 1、城投平台资产划转总览 2018 年至今（截至 2019 年 1 月 25 日，下同），根据我们的梳理，共有 42 家城投平台发生 49 例资产划转或并购重组的案例，采取整体划转、资产划出、资产划入、资产置换和并购重组的企业占比分别为 8%、38%、25%、 10%、19%。 图表 1：2018 年以来城投平台整体划转情况 整体划转 资产置换 8% 10% 资产划出 38% 资产重组 19% 资产划入 25% 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 注：数据统计截至 2019 年 1 月 25 日 181260从城投行政级别来看，2018 年发生资产划拨事项的 42 家城投平台行政级别集中于省及省会（计划单列市）和地级市，合计占比 93%，县及县级市发生资产划拨事项的平台仅有 3 例，占比 7% 18 12 6 0 图表 2：2018 年以来发生资产划拨的城投平台各行政级别数量 30 发生资产划拨事项的平台大部分集中于 24 省及省会（计划单列市）和地级市平台 县及县级市 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：个 注：数据统计截至 2019 年 1 月 25 日 从区域分布来看，我们梳理的 42 家城投企业中，企业分布较为集中的前 3 个省份为：广东（6 家）、浙江（5 家）、江苏（5 家）。观察企业分布较为集中的省份，我们可以发现：经济财政实力较强地区的城投平台发生资产划转或并购重组的频率更高。 图表 3：2018 年以来发生资产划拨的城投平台区域分布 8 广东、江苏、浙江等经 6 济较为发达区域平台资 产划拨更为频繁 4 6 5 5 2 4 3 3 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 0 广东江苏浙江广西福建重庆河北山东陕西四川新疆河南湖北湖南上海天津云南 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：个 注：数据统计截至 2019 年 1 月 25 日 2、整体划转 城投企业的资产整体划转一般由区域的国资委主导，通常是将企业整体划转至某一公司旗下，国资委由直接股东变为间接股东，但仍是企业的实际控制人。一般此类整体划转后企业的经营和财务情况无重大变化，但需考虑企业在新股东集团中的地位以及新股东的经营情况。对于新股东而言，属于资产划入，有利于扩大资产规模、增强盈利能力。 2018 年至今，共有 4 家城投企业发生整体划转。其中柳州城投整体并入柳州城发，虽然划转后控股股东发生了变化，但实际控制人仍为柳州市国资委； 江北新城整体划转给浦口科创，导致了控股股东以及实际控制人均发生了变化。一般来说，上述两类整体划转后企业的经营和财务情况无重大变化，但需考虑企业在新股东集团中的地位以及新股东的经营情况。 图表 4：2018 年以来城投平台发生整体划转情况 公司简称 划转前控股股东 划转标的 划转后控股股东 实际控制人变更 柳州城投 柳州市国资委 柳州城投100％ 股权 柳州城发 江北新城 浦口市人民政府 江北新城100％ 股权 南京浦口科创投资集团 浦口高开区委员会 曹妃甸发展 曹妃甸区国资办 曹妃甸发展100% 股权 曹妃甸国控 唐山市国资委 珠实集团 广州市国资委 珠实集团100% 股权 广州市水务投资集团 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据范围截至 2019 年 1 月 25 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明3 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 城投企业的资产划出主要采取无偿转让和无偿划出两种形式。其中，有偿转让包括股权出售和资产出售，无偿划出包括股权划出、资产划出。资产划出通常对城投企业的总资产规模、净资产规模、营业收入和利润产生一定的负面影响，但影响的大小主要取决于划出资产的规模、质量，如果划出资产占企业净资产比重较高，同时是企业的核心业务，则对企业的经营和偿债能力产生较大负面影响；如果划出资产质量较差，对企业的盈利产生一定拖累， 则资产划出反而具有一定的正面影响。 我们梳理了 2018 年至今的 19 个城投平台企业发生资产划出的案例，省及省 会（单列市）12 例、地级市 6 例，县及县级市平台 1 例。从资产划出方式的选择来看，主要选择无偿划转方式。从区域分布及近年趋势来看，经济发达的