基于“政策~经济周期”框架的复盘分析：第四阶段的九大个股.docxVIP

2019 年，中国正式进入“政策-经济周期”的第四阶段，“数据弱、政 策松”的特点，意味着市场告别 2018 年第三阶段“数据弱、政策紧”的双杀与单边下跌，进入到震荡市。从行业比较的角度看，在第四阶段的震荡市中，“数据弱”意味着后周期行业有超额收益，“政策松”意味着前周期性行业有超额收益。 图 1：贞下起元：“政策—经济”周期的第四阶段 资料来源：光大证券研究所 从复盘的角度看，在 83 个二级行业中，有 12 个行业能够大概率跑赢大势。除此之外，在金融周期下半场，环保有可能成为本轮第四阶段的优势行业1。在本文中，将复盘如下 13 个优势二级行业的个股在第四阶段的表现。 1 谢超、黄亚铷、李瑾：《贞下起元，估值修复——2019 年 A 股投资策略》，2019 年 1 月 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明10 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 表 1：第四阶段优势二级行业的复盘2 行业 2005 Q2 2005 Q3 2005 Q4 2006 Q1 2008 Q4 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 强 弱 合计 强 平 弱 合计 白酒Ⅱ 强 强 弱 强 强 强 强 强 强 强 弱 弱 强 强 强 12 3 15 12 0 3 15 贵金属 弱 强 强 强 强 弱 强 强 强 强 弱 强 弱 强 强 11 4 15 11 0 4 15 乘用车Ⅱ 强 强 弱 强 强 弱 强 强 弱 强 弱 强 强 强 强 11 4 15 11 0 4 15 酒店及餐饮 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 强 强 弱 强 强 强 弱 10 5 15 9 1 5 15 房地产开发管理 弱 强 强 强 强 弱 强 强 弱 强 强 强 弱 强 弱 10 5 15 9 1 5 15 白色家电Ⅱ 强 弱 弱 强 强 弱 强 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 9 6 15 9 0 6 15 牧业 强 弱 弱 弱 强 弱 强 强 弱 强 弱 强 强 强 强 9 6 15 9 1 5 15 股份制与城商行 强 强 强 强 强 强 强 弱 弱 弱 强 弱 强 弱 强 10 5 15 8 3 4 15 化学制药 强 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 弱 强 强 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 中药生产 强 强 弱 弱 强 强 弱 强 强 弱 弱 强 强 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 证券Ⅱ 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 强 强 弱 弱 强 强 9 6 15 8 2 5 15 半导体Ⅱ 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 强 强 弱 强 弱 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 环保及公用事业 强 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 弱 强 强 强 弱 9 6 15 7 2 6 15 资料来源：Wind、光大证券研究所 1、优势二级行业的当下估值 整体来看，截止到 2019 年 1 月 10 日，13 个优势二级行业中，PETTM 处于 6.1X 到 31.5X 之间，同期沪深 300 为 10.3X （估值分位为 14.29%）、创业板指为 41.7X（估值分位为 16.35%）；PB 位于 0.8X 到 5X 之间，同期沪深 300 为 1.3X（估值分位为 3%）、创业板指为 2.8X（估值分位为 8%）。 从 PETTM 的角度看，除了证券和牧业估值分位处于 25-50%之外，其他行业的估值分位均已低于 25%；在 PB 方面，除了白酒、白电的估值分位位于 25-50%之外，其他估值分位均已经低于 25%。 2在本表中：强、弱的两分法是指同期跑赢上证综指涨幅即为强，反之为弱；在二分法中， 15 个复盘季度中，有 9 个及以上季度为强者，定义为优势行业。强、平、弱的三分法是 指同期跑赢上证一个百分点以上为强，跑输上证 1 个点以上为弱，其余为平；三分法中， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明有 8 个及以上的季度为强者，定义为优势行业。将两种方法的交集定义为第四阶段的优势二级行业。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 图 2：优势行业与沪深 300、创业板指的 PETTM 及估值分位 1/4 1/4分位 中位数 3/4分位 最新 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind。起始时间：二级行业为 2003 年 1 月 3 日，创业板为 2009 年 10 月 30 日，沪深 300 为 2005 年 4 月 8 日；截止时间统一为 2019 年 1 月 10 日。 图 3：优势行业与沪深 300、创业板指的 PB 及估值分位 1/4