第六章 现金流量与资本预算之评估.pdf

第六章 現金流量與資本預算之評估 前面幾章，討論的焦點在於評估投資計劃的方法，並未討論如何估算投資 計劃執行期間內，各期現金流量。事實上，淨現值法只是一個公式，投資決策 者能否選出最佳的投資計劃，其關鍵在於投資決策者是否對各項投資計劃所創 造出來的現金流量做正確的估算。本章將以資產負債表及損益表為架構，先估 算公司或廠商投資活動對資產負債表及損益表中相關項目的影響，然後再說明 如何修正調整以算出對評估投資計劃有用的現金流量估計值。 由於會計處理原則和財務管理概念不完全一致，所以現金流量不等同於損 益表中稅後盈餘。實際運用淨現值法時，必須先算出投資計劃在各期到底能創 造出多少現金流量，而非僅以公司的稅後盈餘做為現金流量的估計值。造成營 業現金流量與稅後盈餘間的差異主要在於折舊費用及延遲稅款。此外，評估投 資計劃時，必須針對這個計劃在未來各期所創造出來的現金流量增量來計算投 資計劃的淨現值，亦即，本章強調資本預算過程中，應注意：  只有實際現金流量才是計算投資計劃淨現值時的標的。  估算現金流量時，應以增量（incremental ）為估算的基準。 1. 資產負債表與損益表 第五章已說明淨現值法則的優越性。實際運用時，我們仍須先估計投資 計畫執行過程中，各期的現金流量。在投資計畫評估階段，由於計畫尚未執 行，我們不可能有各期現金流量的資料，所以，必須先估算執行投資計劃期 間所創造的現金流量。本節將以會計報表為架構，估算執行投資計劃後，對 這些會計報表中那些科目會有影響，再利用報表中相關資訊轉換為各期現金 流量。 造成會計所得和現金流量間的差異在於：1. 會計處理原則雖將現金流出 區分兩類：經常費用（current expense ）以及資本費用（capital expense ，即資 本支出），但計算會計所得時，除了扣除經常費用，會計處理原則並不扣除資 本費用而改以扣除折舊費用，而折舊費用則受資產使用年限及折舊方法所影 響。2. 會計處理原則要求在交易完成時而非公司或廠商已取得實際現金收入 或已實際支付現金支出時就應記列為收入與費用。所以，會計所得必須經過 調整才能做為現金流量的估計值。 例子： 真金店是一家販賣黃金飾品的公司。本年度該公司預計售出 1 2500 兩的黃金飾品，出售價款為 3000 萬元。這些黃金的進價成本 為 2600 萬元。進貨是以現金支付方式處理，而出售時是以應收帳 款方式處理。下表是真金店本年度的損益表： 真金店 20X1 年損益表 銷貨收益 3000 萬元 銷貨成本 2600 萬元 稅前盈餘 400 萬元 縱使對方尚未支付 3000 萬元價款，但交易已完成，故依會計 處理原則這筆交易所得仍應記入本年度的銷貨收益。從會計的角度 來看，真金店在 20X1 年仍有 400 萬元的稅前盈餘。但從財務管理 的角度來看，由於財務管理著重各期的實際現金流入（出），真金 店的經營績效應為： 20X1 年現金流量表 現金流入 0 萬元 現金流出 2600 萬元 現金淨流入 -2600 萬元 由於出售 2500 兩黃金的價款尚未進入真金店的帳戶，故出售 黃金尚未有任何的現金流入。另一方面，由於真金店已實際支付 2600 萬元的銷貨成本，故本期有 2600 萬的現金流出，兩者相抵真 金店本期有 2600 萬元的現金淨流出。由這個例子可看出投資決策 中所需的各期現金流量和會計報表中的稅後盈餘概念不同，必須調 整才能算