美年健康-体检龙头地位强化，入口优势打通“任督二脉”.pdf

上 市 公 司 医药生物 公 2017 年04 月05 日 司 美年健康 (002044) 研 究 ——体检龙头地位强化，入口优势打通“任督二脉” / 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持 （首次评级） 投资要点：  体检行业千亿饕餮盛宴待享，民营体检占比有望提升至23%。2015 年国内体检行业市场 规模达940 亿元，预计2020 年市场空间达2400 亿元，仍有超过千亿的市场空间有待挖 证 市场数据： 2017 年03 月31 日 掘。根据第三方机构Frost Sullivan 预测，2015 年民营体检市场规模为165 亿元，预 券 研 收盘价（元） 13.94 计2020 年将达到549 亿元，CAGR 为27%，民营体检占全国体检市场份额也将由 17.6% 究 一年内最高/ 最低（元） 31.12/ 11.52 上升至22.9%，在保持高速增长的同时，进一步侵蚀公立医院的市场份额。 报 市净率 10.2 告 息率（分红/股价） -  门店快速扩张至 500 家，坐实民营体检第一把交椅。公司参控股近 300 家体检门店，已 流通A 股市值（百万元） 14460 成为国内最大体检机构，第二大竞争对手爱康国宾仅拥有门店96 家。慈铭剩余72%股权 上证指数/深证成指 3222.51/10428.72 注入后，公司收入规模将占民营体检市场18.7%，高出第二名8.5 个百分点。目前公司80% 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 的客户为团体客户，一旦率先下沉到三四线市场，完成2018 年500 家店的布局，将成为 民营体检行业绝对龙头。 基础数据: 2016 年12 月31 日 每股净资产（元） 1.37  收购扩张完成全品牌布局，不断提升闭环生态成功概率。美年健康采取不同于竞争对手的 资产负债率% 40.16 发展战略，通过收购快速抢占市场。目前已完成对高端体检品牌慈铭和美兆的收购，完善 总股本/流通A 股（百万） 2422/ 1037 了公司的全品牌布局。旗下高端品牌集中于一、二线城市，“美年大健康”品牌则覆盖全国。 流通B 股/H 股（百万） -/- 公司短期发展依赖规模扩张，采取并购与开店相结合的方式展开；长期生态闭环则依赖前 一年内股价与大盘对比走势： 期的客户体量累计，通过对已有客户有效引流实现闭环生态的初期运转。 美年健康 沪深300指数 20%  公司管理层优秀动力足，有能力带领公司继续开疆扩土。公司实际控制人余熔先生年仅45 10% 0% 岁，具有金融及医科双重专