商业贸易行业：唯品会，加入“京腾战营”流量增速显著改善，高端消费低迷有助折扣电商发展.docxVIP

HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK \l _TOC_250024 1 公司概况：发展历程和股权梳理 4 HYPERLINK \l _TOC_250023 1.1 发展历程和大事记 4 HYPERLINK \l _TOC_250022 1.1.1 2008-2011 年：国内首家正品折扣电商，大力投入仓储建设 4 HYPERLINK \l _TOC_250021 1.1.2 2012-2014 年：流量指数增长，实现盈利 4 HYPERLINK \l _TOC_250020 2014-2017 年：竞争加剧，执行四大战略寻求突围 4 HYPERLINK \l _TOC_250019 2017 年加入“京腾战营”，重新梳理战略 5 HYPERLINK \l _TOC_250018 核心高管及股权梳理 6 HYPERLINK \l _TOC_250017 收入增长来自用户数、复购频次，以及战略新业务唯品仓 7 HYPERLINK \l _TOC_250016 2C 业务：消费低迷的大环境下更具优势，受益于京东腾讯引流，用户数量、复购率有所增加 7 HYPERLINK \l _TOC_250015 京东腾讯引流，活跃用户增速边际改善明显 8 HYPERLINK \l _TOC_250014 国内可选消费增速下行，高端品牌更加重视合作折扣电商 9 HYPERLINK \l _TOC_250013 深耕老会员，上线 SUPERVIP 计划，增加复购频次 9 HYPERLINK \l _TOC_250012 2B 业务：唯品仓上线，对接社交电商等小 B 流量 10 HYPERLINK \l _TOC_250011 互联网金融：刺激客单价提高，打开新融资渠道 10 HYPERLINK \l _TOC_250010 成本分析：聚焦高毛利时尚品类，履单费用保持稳定 11 HYPERLINK \l _TOC_250009 拓品类导致毛利率有所下滑，2018 年重新聚焦高毛利品类 11 HYPERLINK \l _TOC_250008 库存管理能力优化，存货跌价损失持续减少 11 HYPERLINK \l _TOC_250007 费用分析：营销费用稳中有降，履单费率略有上升 12 HYPERLINK \l _TOC_250006 履单费率升高，和折旧、物流员工增加及拓品类有关 12 HYPERLINK \l _TOC_250005 背靠腾讯京东流量，2017 年后营销费率不断降低 14 HYPERLINK \l _TOC_250004 资产分析：自有仓储等固定资产的隐形价值较高 15 HYPERLINK \l _TOC_250003 现金充沛、固定资产价值较高 15 HYPERLINK \l _TOC_250002 海内外仓储总面积超 290 万方，自有面积 180 万方 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 盈利预测和投资总结 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 风险提示 18 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 图表 1： 腾讯+唯品会联合会员 5 图表 2： 唯品会微信小程序 5 图表 3： 唯品会京东旗舰店 6 图表 4： 京东唯品会旗舰店评分 6 图表 5： 大股东及持股比例 6 图表 6： 核心高管简介（截至 2017 年报） 7 图表 7： 收入及增速（百万元） 8 图表 8： 活跃用户增速放缓（百万人） 8 图表 9： 单活跃用户订单数（每年） 8 图表 10： 单品类导致客单价停留在 200 元左右 8 图表 11： 单季度收入及增速 9 图表 12： 活跃用户及增速（百万） 9 图表 13： 合作品牌数量快速增长 9 图表 14： 收入增长主要来自用户数、复购率 10 图表 15： 单用户单季度订单及同比增速 10 图表 16： 复购用户占比及订单贡献率 10 图表 17： 2017 年拓品类导致毛利率略有下降 11 图表 18： 2018 年重新聚焦高毛利率品类 11 图表 19： 存货跌价水平控制在较低水平 12 图表 20： 各项费率（单季度） 12 图表 21： 履单费用及构成（百万元） 13 图表 22： 单季度履单费率 13 图表 23： 履单费用中折旧费用及占比 13 图表 24： 每单配送成本（元） 14 图表 25： 分部门员工人数 14 图表 26： 2017 年后营销费用基本固定 14 图表 27： 2016 年后销售员工人数基本稳定 14 图表 28： 单季度营销费用 15 图表 29： 单季度营销费率 1