固定收益点评：非农就业强劲，美债却无动于衷，美国经济究竟如何.docxVIP

P.2 P.2 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 2018 美国经济回顾：减税刺激为周期复苏续命 3 HYPERLINK \l _bookmark3 观察美国经济的三个维度：美元、利率与劳动力 4 HYPERLINK \l _bookmark20 展望：美国陷入衰退是未来 1-2 年最大的“灰犀牛”之一 11 HYPERLINK \l _bookmark22 风险提示 12 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1：美国 2018 年三季度GDP 增速有所放缓，如剔除库存和净出口折算成总需求则放缓更多 3 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2：2017 年多数时间内欧强美弱，进入 2018 年，则为美强欧弱 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3：美元指数往往与新出口订单呈负相关 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4：美国 2018 年三季度GDP 中，净出口拖累较大，可能与美元升值有关 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 5：2017 年，美国能源行业投资随着油价上涨而快速反弹 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6：非农就业在 2017 和 2018 仍处在较高增长区间 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 7：减税推升了美国 2018 年上半年的资本支出 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 8：企业所得税下调，对中小企业形成利好，2018 年 8 月中小企业乐观指数达到 2000 年以来最高水平 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 9：美国 U3 和 U6 失业率分别超过、接近前两轮的地位 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 10：2018 年美国非农工资增长明显加速 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 11：高利率对美国房地产销售形成明显压制 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 12：偏弱的地产销售，拖累新屋开工和营建许可 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 13： 2018 年 6 月开始，美国核心耐用品订单出现回落迹象 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 14：薪资上涨，推升美国居民消费 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 15：美国汽车销量同比增速短暂反弹后再度转负 10 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 16：美国两大消费者信心指数分化，包含较多预期因素的密歇根消费信心指数出现小幅下滑 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 17：美国名义 GDP 增速与美联储政策利率的相关性较强，利率上行也是周期尾声 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 18：2018 年美国企业部门对经济增长贡献逐渐减小 11 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 19：美国经济已到达产出缺口为正状态 12 美国 2018 年 12 月非农新增就业 31.2 万人，2019 年 1 月非农新增就业 30.4 万人。非农数据连续超出市场预期，与美债反映的美国经济走弱预期，似乎并不一致。当下的美国经济究竟如何？ 2018 美国经济回顾：减税刺激为周期复苏续命 2018 年美国整体经济增长较为强劲。美国 2018 年二、三季度 GDP 增速较高，二季度环比折年增速高达 4.2%，三季度也达到 3.4%，四季度因政府关门原因推迟公布。剔除 GDP 中的库存和净出口，可以得到美国国内总需求的一个度量指标（不变价），二季度高达 4.1%，三季度 2.9%。2018 年美国经济表现强劲，一方面是 2016-2017 年全球周期性复苏的延续，另一方面美国减税政策效果在 2018 年显现。 图表 1：美国 2018 年三季度GDP 增速有所放缓，如剔除库存和净出口折算成总需求则放缓更多 美国不变价GDP环比折年增速扣除库存和净出口拉动（%） 美国不变价GDP环比折年增速（%） 6 4 2 0 -2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind， 受益于中国扩内需和供给侧改革，全球经济周期从 2015 年的低谷中走出。一方面，中 国在2014-2015 逐渐开始放松地产和基建，对大宗商品的直接进口需求上升。另一方面， 中国供给侧改革压制国内供给，导致需求外溢，进口增速从 2015-201