固定收益专题报告：中资地产美元债市场回顾与展望.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 2018 年中资地产美元债市场回顾 5 HYPERLINK \l _bookmark1 发行规模首次负增 5 HYPERLINK \l _bookmark3 二季度为发行高峰 5 HYPERLINK \l _bookmark5 占中资美元债比重稳中有升 6 HYPERLINK \l _bookmark7 发行成本整体抬升 6 HYPERLINK \l _bookmark11 2019 年发行规模展望 7 HYPERLINK \l _bookmark12 监管指导下发行规模将整体趋稳 7 HYPERLINK \l _bookmark13 偿付压力下融资规模难降 7 HYPERLINK \l _bookmark15 投资价值分析 8 HYPERLINK \l _bookmark16 境内外利差处于高位 8 HYPERLINK \l _bookmark18 信用利差整体高企 10 HYPERLINK \l _bookmark20 2019 年美元利率易降难升 11 HYPERLINK \l _bookmark22 地产行业信用基本面好坏参半 12 图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1 中资地产美元债历年发行规模及变动 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2 中资地产美元债季度发行规模（亿美元） 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3 近年来中资美元债行业结构变化（亿美元） 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 4 2018 年中资美元债行业构成（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5 近年来中资地产美元债和中资美元债平均发行利率（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6 2018 年中资地产美元债季度平均发行利率（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 7 中资地产美元债到期规模（亿美元） 8 HYPERLINK \l _bookmark19 图 8 信用利差历史情况（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark21 图 9 美国国债到期收益率和期限利差（%） 12 HYPERLINK \l _bookmark23 图 10 房地产销售额累计同比情况（%） 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图 11 样本住宅平均价格及同比变动（元/平方米，%） 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图 12 2018 年集合信托房地产类产品发行情况（亿元，%） 13 HYPERLINK \l _bookmark26 图 13 房地产开发资金月累计同比（%） 13 表目录 HYPERLINK \l _bookmark17 表 1 同一发行主体债券境内外利差（BP） 9 2018 年中资地产美元债市场回顾 美元债券以其募集规模较大且资金用途较灵活的优势吸引着国内地产企业的目光， 近十年来成为国内地产企业重要的融资途径。2018 年中资地产美元债市场依然活跃，同时也面临着新的变化和挑战。 1.1 发行规模首次负增 2018 年中资地产美元债发行规模小幅回落，自 2015 年以来首次出现负增长。2018 年共计发行 497.70 亿美元，净融资 249.17 亿美元，发行总金额与 2017 年同比减少 图1 中资地产美元债历年发行规模及变动600 300 %250 %500200 %400150 %300 100 %50% 图1 中资地产美元债历年发行规模及变动 600 300 % 250 % 500 200 % 400 150 % 300 100 % 50% 200 0% 100 -50% 0 -100 % 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 资料来源：Bloomberg， 发行金额（亿美元，左） 变动比率（右） 二季度为发行高峰 从季度分布看发行节奏，二季度中资地产美元债发行规模为 2018 年发行高峰，共计发行 162.64 亿美元，较一季度同比增加 34.86%。全年发行节奏呈现出前高后低趋势， 下半年发行规模整体较上半年减少 24.28%。2018 年发行规模季度分布与 2017 年同期变动不大。2018 年下半年发行规模较 2017 年同期小幅下降，降幅为 5%，或受发改委监管调控影响。发改委在 18 年 6 月下旬就《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》答记者问时表示，房地产企业境外发债主要用于偿还到期债