固定收益专题研究报告：期限利差VS等级利差，那些板块尚存超额利差.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 期限利差 VS 等级利差，哪些板块尚存超额利差？ . - 3 - HYPERLINK \l _bookmark1 从流动性溢价看信用利差：资金面难更加宽松，期限利差压缩空间有限........................... - 3 - HYPERLINK \l _bookmark2 城投债各等级超额利差均收窄，但区域略有分化................................................................ - 8 - HYPERLINK \l _bookmark3 产业债等级分化，部分行业尚存超额利差机会 ................................................................. - 10 - 期限利差 VS 等级利差，哪些板块尚存超额利差？ 进入 19 年后，信用债市场量价齐升。二级成交量反弹，一月成交额达 到 1.78 亿元，成为 17 年 3 月以来的高点。二级收益率迅速下行，在不 到一个月的时间内，各等级收益率普遍下行 30-40bp，目前已经是 16 年以来的次低点。同时近期走势与去年 7、8 月有较多相似之处，去年下半年的行情能否再现，目前应把握趋势性行情还是仅个别板块存在相对收益，成为投资者们关心的焦点。为了更好地分析后续市场走势，我们将先梳理当前市场情况，分析当下应更加着眼于博取期限利差还是等级利差，最后讨论哪些板块还可挖掘超额利差。 图表 1：19 年 1 月信用债成交量为 17 年以来的高点 图表 2：19 年 1 月各等级收益率下行 30-40bp 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 企业债(亿元) 公司债(亿元) 中期票据(亿元) 短期融资券(亿元) 中债中短期票据到期收益率(AA+):3年 中债中短期票据到期收益率(AA):3年 中债中短期票据到期收益率(AA):3年 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2015-012015-042015-072015-102016-01 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 来源：WIND, 来源：WIND, 从流动性溢价看信用利差：资金面难更加宽松，期限利差压缩空间有限 我们将信用债收益率拆分成无风险利率和信用利差，发现近期收益率的下行主要是受无风险利率影响。1 月份央行频频出台政策，保证流动性充裕无虞。去年 12 月DR007 平均值为 2.65%，但进入 1 月份，迅速下降至 2.50%，并带动短端无风险利率下行，1 年 AAA 中票收益率降至3.23%。 图表 3：19 年 1 月央行多举措保障流动性宽松 图表 4：19 年 1 月 DR007 均值下降至 2.50% 时间 时间 具体政策 1月2日 央行发布公告称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信 小于1000万元”。 1月4日 中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其 中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。 1月16日 央行在公开市场进行2200亿元28天期逆回购操作，3500亿元7 天期逆回购操作，净投放5600亿，公开市场逆回购操作规模 及单日净投放量，创出有纪录以来的最高水平。 1月23日 央行首次开展TMLF操作，操作对象为符合相关条件并提出申 请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 中债中短期票据到期收益率(AAA):1年 DR007（右轴） 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 2015-05-28 2016-05-28 2017-05-28 2018-05-28 来源：WIND, 来源：WIND, 但信用利差并未跟随收益率一同下行。从 18 年 9 月开始，由于多起违约事件发生，信用利差定价开始更多反映信用风险。收益率与信用利差的分化愈加明显，收益率从 18 年 8 月开始一路下行 80bp，但目前信用利差却依然保持震荡走势，在 75bp 附近波动。 图表 5：18 年 8