固定收益专题报告：从康得新债券违约看存贷双高.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 康得新违约事件 5 HYPERLINK \l _bookmark1 康得新：无违约历史的光学膜龙头企业 5 HYPERLINK \l _bookmark4 备受质疑的存贷双高 6 HYPERLINK \l _bookmark9 高额货币资金的背后实则存在大股东占款 7 HYPERLINK \l _bookmark11 如何看待存贷双高？ 8 HYPERLINK \l _bookmark12 什么是存贷双高？ 8 HYPERLINK \l _bookmark14 情形一：集团型公司在合并报表层面可能出现存贷双高 9 HYPERLINK \l _bookmark15 情形二：虚增货币资金 9 HYPERLINK \l _bookmark17 情形三：货币资金中存在未披露的大额受限资金 10 HYPERLINK \l _bookmark18 如何识别实则为财务粉饰的存贷双高？ 11 图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1 2010-2018H1 康得新收入构成（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2 2010-2018Q3 康得新货币资金与有息负债 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3 2010-2018Q3 康得新有息负债构成（亿元） 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4 2010-2018H1 康得新货币资金受限情况（亿元） 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5 2010-2018Q3 康得新利息费用与收入（亿元） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6 康得集团历年股权质押情况 8 表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 表 1 康得新债券融资历史 6 HYPERLINK \l _bookmark13 表 2 对于“存”与“贷”的界定 9 HYPERLINK \l _bookmark16 表 3 近几年部分同时虚增收入与货币资金的案例 10 HYPERLINK \l _bookmark19 表 4 财务粉饰预警信号 12 HYPERLINK \l _bookmark20 表 5 部分存在存贷双高现象的债券发行人 13 康得新违约事件 2019 年 1 月 15 日，18 康得新 SCP001 不能足额偿付本息 10.41 亿元，构成实质性违约。几天之后的 1 月 21 日，18 康得新 SCP002 不能足额偿付本息 5.22 亿元，构成实质性违约。18 年三季报显示公司拥有的货币资金高达 150.14 亿元，却依然违约， 如此矛盾的行为引起了市场广泛关注。 康得新：无违约历史的光学膜龙头企业 光学膜龙头企业。康得新成立于 2001 年，作为一家材料高科技企业，主要从事高分子材料的研发、生产和销售，包括新材料、智能显示和碳材料。从收入构成上看，2012 年开始光学膜逐渐占据公司收入的重要地位， 2018 H1 光学膜收入占总营业收入的 86.58%。 图1 2010-2018H1 康得新收入构成（亿元） 140 120  光学膜 印刷包装类用膜 预涂膜 BOPP原材料 覆膜机 其他业务 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1 资料来源：WIND， 此前无违约历史。2010 年康得新于深交所上市，2012 年发行第一只债券，到目前为止共发行债券 17 只。除去近期违约的两只债券外，尚有两只存量的中期票据于 2022 年到期，其余 13 只债券均已完成兑付，未出现过违约情况。 表 1 康得新债券融资历史 债券简称 起息日 到期日 发行规模 （亿元） 票面利率( ，当期) 兑付情况 募资用途 17 康得新MTN002 2017-07-14 2022-07-14 10 5.48 - 偿还即将到期的信用债 17 康得新MTN001 2017-02-15 2022-02-15 10 5.5 - 偿还 16 康得新 SCP001 18 康得新 SCP002 2018-04-26 2019-01-21 5 5.83 违约 偿还到期的超短期融资券 18 康得新 SCP001 2018-04-20 2019-01-15 10 5.5 违约 偿还到期的超短期融资券 17 康得新 SCP003 2017-11-10 2018-08-07 4 5.3 完成兑付 替换康得新光电短期借款 15 康得新MTN001 2015-07-28 2018-07-28 6 5.25 完成