兼货币基金18四季报点评：此起彼落，现金类理财挤占公募货基份额.docxVIP

一、 理财债基吸引力增强，货基规模下滑明显 ? 债基货基增长轮换，货基规模明显回落 根据 WIND 统计数据，18 年 4 季度货币基金规模（净值）减少了 7532 亿元至 8.16 万亿元，出现自 17 年一季度以来首次回落，规模净缩量创 15 年四季度以来新高，但仍然是所有基金里体量最大的品种，占全部基金比重为 63%。从基金全行业看，18 年 4 季度，基金净值减少 2905 亿元至 12.93 万亿元，主要由于货币基金大幅下滑导致（图 1 左）。混合型基金规模也有小幅下滑，从 1.66 万亿下降至 1.49 万亿；债券型基金创 16 年来最大单季增长，18Q4 增长 6044 亿元，规模增至 2.44 万亿；股基规模也有小幅扩张，从 6953 亿元扩张至 7380 亿元。四季度货基收益率继续走低，资金向债券基金和银行理财分流。 图 1: 主要类型基金规模变动（左）货币市场基金的数量与份额变动（右） 亿元货币市场型基金 亿元 货币市场型基金 股票型基金 混合型基金 债券型基金 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 资料来源： WIND，基金业协会，中金公司研究  15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000  亿元 亿元 货基规模：季度净变动 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 ? 货基收益吸引力相对变弱，四季度个人净减持明显 相比三季度，投资者整体净减持货基，以个人投资者为主。分费率统计的货基规模净增来看：高费率产品净减持规模较大，低费率产品净减持规模较小。分净增持和净减持的产品分开来看，净增持的货基中，依然是以高费率产品净增持量最大，而净减持的货基中，高费率产品的净减持量也最大。说明个人投资者仍然是货基最为活跃的申赎方。 整体来看，个人投资者和机构投资者都是减持多于增持，而个人投资者减持最为明显。估测四季度个人投资者资金分流至替代投资品如银行类货基等产品较为明显。 但由于银行类货基产品的规模目前没有官方数据统计，无法观察其变化，但从收益率来看，相对吸引力呈现差距拉大的情况。 图 2: 对比：不同费率货基四季度净申购概况 亿元 不同费率货基产品：四季度净申购加总  亿元 不同费率货基产品：四季度净申购0加总 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 不同费率货基产品：三季度净申购加总 0.11%-0.3% 0.3%-0.5% 0.5%及以上 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 不同费率货基产品：四季度净申购0的加总 0.11%-0.3% 0.3%-0.5% 0.5%及以上 资料来源： WIND, 货币基金季报，中金公司研究 货币基金规模的减少，或与自身收益率下滑背景下，债券基金和银行类货基产品相对竞争优势加强有关。债券基金四季度表现优异，分流部分机构投资者资金。通常，市场收益率大幅下行时期，货币基金久期短收益率较低，而债券基金由于有可观的资本利得，综合收益相对可观，类似 15-16 年利率下行时期债券基金规模增长明显，而货基规 模则下滑明显。此外，货币市场收益率在低位震荡也拖累了货基整体的表现。并且银行类货基会分流个人投资者的资金。货基金益率相比理财产品而言，货基收益率下降速度和幅度都要更快，全市场主要货基平均 7 日年化收益率从 7 月初的 4.16%快速降至年末 3.09%，降幅高达 107bp。而银行类货基理财由于仍存在部分老产品，并且新产品投向也更灵活，杠杆限制较少，其投资范围没有明确限制（可以投资非标），久期可以做到 1.5 倍封闭期，杠杆可以做到 140%（高于货基的 120%），因此收益率比较刚性、跌幅较小，7 天理财全市场预期收益率从 7 月初 4%附近下降至年末 3.7%附近，仅下降 30bp，并且 18 年末 19 年初还有小幅上行，全季来看几乎没有特别明显的变化。银行目前正在大力发展类货基产品来承接老产品，除了收益率以外，银行类货基产品相比货基还有许多优势，对货基的发展形成冲击。目前来看，银行类货基理财不受 T+0 赎回限制，并且目前购买起点已经降到 1 万元，对个人投资者而言更为友好。未来银行理财子公司成立以后，理财子公司的类货基产品还可以在此基础上，参照货基采用第三方销售的销售模式，并进一步降低购买起点，预计将进一步冲击货基规模。 图 3: 债券基金与货币基金规模增速比较（左）；