兼论2019年短周期重启的可能性：M1M2剪刀差与宏观经济指标的领先滞后关系.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、 判断信用环境的指标选择：M1M2 增速差需重点关注 4 HYPERLINK \l _bookmark6 二、 信用环境与经济增长、物价、资产价格的关系 6 HYPERLINK \l _bookmark18 三、 三年一轮的短周期会即将启动吗 12 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 M2 与社融规模的持续性扩大会降低存量增速指标的敏感性（近一年 M2 增速基本保 HYPERLINK \l _bookmark1 持不变） 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2 M1 与 M2 增速差、社融与贷款增速差对信用周期的反映基本一致，但前者相对更优 HYPERLINK \l _bookmark2 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 3 M1 提升 M1、M2 增速差的敏感性 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 4 2009 年之前，贷款在社融中占比明显较高 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 5 M1 与 M2 增速差对最新一轮信用变化的反映更为清晰 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6 M1 与 M2 增速差与名义 GDP 增速 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 7 M1 与 M2 增速差与实际 GDP 增速（相关性弱于名义 GDP） 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 8 M1 与 M2 增速差与 CPI 增速 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 9 M1 与 M2 增速差与 PPI 增速 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 10 M1 与 M2 增速差与螺纹钢价格增速的关系 9 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 11 M1 与 M2 增速差与螺纹钢绝对价格的关系 10 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 12 M1 与 M2 增速差与上证综指 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 13 M1 与 M2 增速差与 70 城房价增速 11 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 14 M1 与 M2 增速差与商品房销售面积增速 11 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 15 房企资金来源增速仅微弱回升，总体仍紧张 12 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 16 2018 年土地成交价款增速明显下降 12 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 17 杠杆率视角下，我国一直处于信用扩张阶段 13 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 18 2018 年我国非金融信用债的总偿还量在总发行量中的占比高达 67% 13 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 19 我国外商直接投资增速明显下滑 14 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 20 美国进口动能衰减 14 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 21 我国劳动人口数量与结构占比下滑 14 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 22 消费者人口 / 生产者人口 （%） 14 一、 判断信用环境的指标选择：M1M2 增速差需重点关注 众所周知，M2 增速与社融增速是判断宏观信用松紧环境的最常用指标。不过，随着 M2 与社融存量规模的持续性显著增大（2018 年 M2 规模已高达 183 万亿，社融规模达 193 万亿），此类存量增速指标对信用环境变化的敏感性也在相应持续降低。近几年 M2 增速的走势特征更是清晰地反映了这一点，2018 年 M2 增速甚至仅在 8%-9%之间持续保持平稳，明显较低的波动性显然难以较好地展示出当前信用环境的边际变化。目前来看，社融增速指标的实用性与 M2 增速相比相对更佳，但是客观来说，仍然具有存量规模逐步庞大后敏感性随之下降的缺憾。如此一来，挑选边际敏感性更佳的指标以作为信用环境监测的有效补充显然变得更为必要。对此，我们认为 M1 与 M2 增速的剪刀差、社融与贷款增速的剪刀差这两个指标值得跟踪关注。 图表1 M2 与社融规模的持续性扩大会降低存量增速指标的敏感性（近一年 M2 增速基本保持不变） M2增速 M2增速 社融增速 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 90-0190-11 90-01