公用事业行业深度报告：核心三因素边际变化明显，2019年火电行业配置与弹性均值得重点关注.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 回顾过往：收入、成本三因素均承压，火电行业 ROE 水平处于历史低点 4 HYPERLINK \l _bookmark8 边际变化一：发电小时数触底回升，2019 年有望保持稳定 8 HYPERLINK \l _bookmark9 2018 年用电量增速为 2012 年以来最高，火电利用小时数显著提升 8 HYPERLINK \l _bookmark17 预计 2019 年用电量增速为 6.07%，火电利用小时数为 4414 小时 11 HYPERLINK \l _bookmark20 边际变化二：上网电价满足工商业降价目标，短期内下调概率较小 12 HYPERLINK \l _bookmark21 2018 年四轮降低工商业电价，10%降价目标已经超额完成 12 HYPERLINK \l _bookmark24 2018 年市场化交易电量占比有望接近 30%，折价幅度收窄对电价影响有限 14 HYPERLINK \l _bookmark25 边际变化三：2019 年煤炭行业供需形势有所宽松，高库存有望加剧煤炭价格下行 15 HYPERLINK \l _bookmark26 煤炭供给一：预计 2019 年煤炭产量增量合计 0.79 亿吨 15 HYPERLINK \l _bookmark29 煤炭供给二：进口有望回落至 2.7 亿吨以下，出口绝对值较小影响有限 16 HYPERLINK \l _bookmark33 煤炭供给三：固定资产投资低位+资本开支乏力，未来三年新增产能有限 18 HYPERLINK \l _bookmark36 煤炭需求：预计 2019 年需求增速为 1.62%，其中火电耗煤占比为 54.56% 18 HYPERLINK \l _bookmark38 社会库存：港口和电厂库存显著提升，短期可能加剧煤价波动 20 HYPERLINK \l _bookmark43 总结：供需形势略有好转，北方港口和电厂高库存有望加剧煤价下行趋势 21 HYPERLINK \l _bookmark44 三因素敏感性分析：电价影响明显但波动幅度小，煤炭价格敏感性强于发电小时数 22 HYPERLINK \l _bookmark48 相关标的：配置需求华能国际、华电国际；弹性品种皖能电力、建投能源 24 HYPERLINK \l _bookmark49 风险提示 26 2 / 27 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：2011-2017 年火电的装机容量增速最慢（万千瓦） 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：2011-2017 年火电发电小时数下降超过 20%（小时） 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：动力煤价格处于 2013 年以来的高点（元/吨） 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 4：动力煤年均价格处于 2013 年以来的高点（元/吨） 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图 5：2016 年开始煤炭行业 ROE 显著提升（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图 6：2017 年火电行业 ROE 已经降至历史低点（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 7：2009-2018 年全社会及全行业用电量情况（亿千瓦） 9 HYPERLINK \l _bookmark11 图 8：2009-2018 年二产和三产用电量情况（亿千瓦） 9 HYPERLINK \l _bookmark12 图 9：2009-2018 年装机容量情况（万千瓦） 10 HYPERLINK \l _bookmark13 图 10：2009-2018 年全社会电量情况（万千瓦） 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图 11：2009-2018 年各类型发电设备利用小时数（小时） 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图 12：火电利用小时数同比变化（小时） 10 HYPERLINK \l _bookmark16 图 13：中国沿海电煤采购价格指数走势（CECI 沿海指数） 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 14：预计 2019 年用电量增速为 6.07%（亿千瓦时） 12 HYPERLINK \l _bookmark19 图 15：预计 2019 年火电装机容量增速为 2%（万千瓦） 12 HYPERLINK \l _bookmark22 图 16：《政府工作报告》提出，一般工商业电价平均降低 10% 13