债券专题报告：2019年利率债供给、发行节奏及债市影 响.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250020 前言 3 HYPERLINK \l _TOC_250019 国债 3 HYPERLINK \l _TOC_250018 2018 年度国债发行回顾 3 HYPERLINK \l _TOC_250017 2019 年国债供给预测 3 HYPERLINK \l _TOC_250016 2019 年国债发行节奏 6 HYPERLINK \l _TOC_250015 地方政府债 7 HYPERLINK \l _TOC_250014 2018 年地方债发行回顾 7 HYPERLINK \l _TOC_250013 地方政府债结构：按不同方式划分 8 HYPERLINK \l _TOC_250012 2019 年地方政府债供给 9 HYPERLINK \l _TOC_250011 2019 地方政府新增债 9 HYPERLINK \l _TOC_250010 2019 地方政府臵换债 10 HYPERLINK \l _TOC_250009 2019 地方政府再融资债 10 HYPERLINK \l _TOC_250008 2019 年地方政府债发行节奏预测 10 HYPERLINK \l _TOC_250007 政策性银行金融债 11 HYPERLINK \l _TOC_250006 国开债发行量及发行节奏 12 HYPERLINK \l _TOC_250005 农发债发行量及发行节奏 13 HYPERLINK \l _TOC_250004 口行债发行量及发行节奏 14 HYPERLINK \l _TOC_250003 利率债供给总结及债市走势分析 16 HYPERLINK \l _TOC_250002 利率债供给总结 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 利率债供给影响分析 16 HYPERLINK \l _TOC_250000 一个值得关注的债券供给：银行体系永续债和可转债 18 前言 我们对 2019 年的利率债供给进行预测，由于不同类型债券有各自的发行规律和影响因子，我们也将分成以下类别：国债；地方政府债（包括一般债和专项债）；证金债（包括国开债、农发债、口行债），分别进行发行量和净融资量预测。同时本报告还将总结过往发行规律，结合 2019 年新增状况，给出 2019 年各类债券的按月发 行节奏。最后，根据发行量和发行节奏，对 2019 年的债市给出运行判断。 国债 2018 年度国债发行回顾 国债方面，2018 年国债发行量为 36670.97 亿元，比 2017 年少发行 3370.82 亿 元。到期偿还量 22208.07 亿元，净融资量为 14462.90 亿元，较 2017 年减少 271.43 亿元，接近 2018 年中央 1.55 万亿财政赤字安排。其中，2018 年记账式国债发行 33335.6 亿元。 2019 年国债供给预测 每年的国债净增量和赤字率、GDP 相关。每年的国债、地方政府一般债（非地 方政府臵换债、及地方政府专项债）净融资额加总，即为每年财政赤字额。赤字率为财政赤字/GDP 现价。每年政府工作报告中，会公布国债、地方政府一般债、专项债净融资目标规模（需要指出的是，地方政府臵换债、专项债，并不计入政府赤字）。 2019 年中央经济工作会议对财政政策的表述是：“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。”积极的财政政策要加力提效，并实施更大规模的减税降费，我们认为 2019 年仍会保持一定的财 政赤字，赤字率应至少不低于 2018 年，考虑到 2018 年的财政赤字率为 2.6?，较前两年 3?的水平有所下调，预计在当下减税降费的大背景下，赤字率较上年会有小幅回升，但大概率不会突破 3?。因此我们预计 2019 年政府工作报告中，赤字率目标值会在 2.8?左右。 图 1：2009-2018 年政府赤字率目标值 数据来源：东北证券，Wind 表 1：2010-2018 年 GDP、价格指数和赤字率等情况 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 名义 GDP 413,030.3 489,300.6 540,367.4 595,244.4 643,974.0 689,052.1 743,585.5 820,754.0 900309.0 GDP 实 际增速 （） 10.60 9.50 7.90 7.80 7.30 6.90 6.70 6.80 6.60 GDP 名 义增速 （） 18.32 18.47 10.44 10.16 8.19 7.00 7.91