保险行业2018年年报业绩前瞻：低估值已反映悲观预期，边际改善凸显投资价值.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、 保费收入后程发力，全年价值持续改善 5 HYPERLINK \l _bookmark1 2018 年下半年行业保费收入逐期改善逻辑验证 5 HYPERLINK \l _bookmark6 新单仍承压但价值率提升，助力全年价值改善 6 HYPERLINK \l _bookmark9 二、 产险 ROE 达到低点，严监管下将明显好转 6 HYPERLINK \l _bookmark12 三、 投资收益承压，19 年资产端有望回升 7 HYPERLINK \l _bookmark17 四、 准备金仍贡献正向利润，全年内含价值稳健增长 8 HYPERLINK \l _bookmark20 五、 投资建议 9 HYPERLINK \l _bookmark21 六、 风险提示 9 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1 2018 年寿险行业保费收入呈现逐期改善的趋势（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2 2018 年寿险行业保费收入增速为近年来低点（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3 2018 年上市险企原保费收入及增速情况（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4 2018 年上市险企原保费收入市占率均有提升 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5 2018Q3 上市险企新单保费及同比情况（亿元） 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6 上市险企价值率持续提升 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7 产险行业综合成本率持续上升 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8 中国财险 ROE 水平今年预计达到低点 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 9 保险行业资产配置情况 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 10 保险行业资金运用收益率情况 7 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 11 上市险企总投资收益率情况 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 12 上市险企净投资收益率情况 8 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 13 准备金折现率仍然处在上行阶段（%） 9 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 14 上市险企内含价值及增速情况（亿元） 9 一、 保费收入后程发力，全年价值持续改善 2018 年下半年行业保费收入逐期改善逻辑验证 2018 年全年寿险行业保费收入转正，但增速仍为近年来低点 18 年全年保险行业经历了较为严峻的形势，在 134 号文叠加以利率环境和流动性等诸多因素的影响， 前期行业保费经历了较为明显的负增长，但随着后期产品策略的转变以及经营环境的好转，后期月度保费增速逐步转正。2018 年全年寿险公司实现原保费收入 2.63 万亿元，同比增长 0.85%，虽然 12 月寿险公司总保费收入才实现转正，但仍然是近年来保费收入增速的低点。 图表1 2018 年寿险行业保费收入呈现逐期改善的趋势 （亿元） 图表2 2018 年寿险行业保费收入增速为近年来低点 （亿元） 资料来源: 银保监会、 资料来源: 银保监会、 上市险企原保费收入增速明显优于行业，市占率均有提升 上市险企方面由于大个险的渠道结构、期缴为主的期限结构和更为偏重保障的产品类型，依靠续期保费收入的支撑，总保费收入明显优于行业，市占率有较为明显的提升。上市险企国寿、平安寿、太保寿和新华 2018 年全年原保费收入分别为 5362.0 亿元、4468.8 亿元、2013.4 亿元、1222.9 亿元，分别同比增长 4.7%、21.1%、15.7%和 11.9%，四家上市险企原保费收入市占率均有不同程度提升。 图表3 2018 年上市险企原保费收入及增速情况（亿元） 图表4 2018 年上市险企原保费收入市占率均有提升 资料来源: 银保监会、 资料来源: 银保监会、 新单仍承压但价值率提升，助力全年价值改善 上市险企新单仍然承压，但下半年有明显改善 对于上市险企新单的关注仍然是重点。18 年一季度新单大幅负增长超出市场预期，致使保险股股价持续下跌，二季度开始上市险企逐步转向以销售保障型产品为主，取得了较为显著的效果，新单负增长幅度不断缩窄。截至 18 年底，平安寿个险新单 1536 亿元，全年增速转正至 1.3%；太保寿代 理人渠道实现新保业务 467 亿元，同比增速-5.6%仍存