债券市场1月月报：经济依然疲软，交易配置皆可为.docxVIP

基本观点 海外市场：美联储1月议息会议决定不加息，撤销进一步加息措辞，并对放缓缩减资产负债 表步伐持开放态度，这显示美联储今年大概率停止加息，并放缓缩表步伐。美国生产和就业数据依然较强，通胀则处于温和状态。受美联储多次鸽派表态影响，美元震荡略下行，后续有进一步走弱趋向，但鉴于欧洲经济近期持续放缓，短期美元下行空间可能不是很大。风险偏好的下降使得美债收益率下行后长端反弹较多，期限结构略陡。欧央行维持三大利率不变 ，欧元区经济进一步放缓使欧元支撑稍弱，但下行空间可能已有限。日本央行按兵不动，避险情绪后续可能对日元有一定支撑。中美贸易谈判的乐观预期和美元有所走弱使人民币走升 ，人民币短期预计震荡略升，中长期可能会开启一轮升值行情。 宏观基本面：12月经济数据延续了下行的趋势，但是下行幅度小于市场预期。需求方面固定资产投资、出口增速以及消费增速均继续下降，但生产略有企稳，工业增加值增速和PMI生 产指数小幅提升，生产回升的主要原因可能是环保限产较之前略有放松。向后看经济下行压力和政策刺激同现，一方面地产投资和消费仍有可能进一步下降，另一方面中美贸易谈判略有缓和，且宽信用政策频出，社融新增略有回升。近期风险偏好的回升一方面是前期过度悲观情绪的修复，另一方面也反映了市场对政策效果的乐观预期。但客观来看，专项债新增规模不及预期，财政政策拉动预计有限，经济下行压力仍然较大，后续继续关注信贷和社融新增情况。 基本观点 货币政策及流动性：中国贸易谈判继续有所进展，但国内扩信用效果尚未有效显现，经济下行压力依然较大。在此背景下，货币政策以应对国内状况为主。央行四季度例会对货币政策的基调由“稳健中性”转为“稳健”，并要求加大逆周期调节的力度。1月以来，央行全面 降准100BP，并通过定向中期借贷便利（TMLF）和普惠金融定向降准动态考核，共净释放资 金8000亿元。跨年因素消退，流动性由稍紧状态回归合理充裕，资金价格从高位大幅下行后趋稳。为支持银行通过发行永续债补充一级资本，进而推动信贷投放，央行创设央行票据互换工具（CBS） 。往后看，美联储很可能不再加息并放缓缩表为国内货币政策的宽松提供了空间，预计“宽货币，宽信用”格局将延续，流动性会继续保持“合理充裕”状态。 利率债策略：1月份以来，随着风险偏好的提升，股票、商品和汇率均出现较大幅度上涨， 但债券市场并未出现大幅下跌，主要原因在于配置力量较强且对经济下行的预期对债市仍然形成支撑。向后看短期内国内处于经济数据真空期以及1月信贷新增较多，国外美联储态度 转鸽，风险偏好可能阶段性维持。但在全球经济下行压力较大的背景下，风险偏好的提升难以长期维持，后续需密切关注扭转的信号。短期内债券收益预计仍然维持震荡，交易盘可进行波段操作，快进快出。一月地方债发行较多，即使利差缩窄后认购倍数仍然较高，显示配置力量较强，配置盘可选择发行量较大的5年期地方债进行配置。 基本观点 信用债策略：前期机构对信用债的参与热情至信用利差不断压缩，偏窄的利差空间使信用 债与利率债的联动有所加强，随着利率债对宽信用政策加码的回调，信用债市场亦有所降温，其中3年期品种收益率上行较为明显，导致该段收益率曲线再次陡峭化。全月而言，信 用债市场表现仍不乏亮点，一级净融资额创18年以来的新高，二级现券成交量亦创18年以 来的新高。当前部分资金仍存在一定的欠配，供需结构并没有明显恶化，但收益率位置略 现尴尬，信用债品种间分化仍较为突出，民企报表受质疑，城投再次成为追捧重点，进一 步追高后的超额收益空间已不大，且后续资金面若波动将造成估值压力。此外，民企、资 质偏弱主体的流动性环境仍未明显改善，加之商誉减值等软性资产的排雷或可能成为风险 事件新的触发因素。短期内，利差保护不足的市场估值下，建议谨慎为主。 第一部分 海外市场 美联储释放暂停加息信号，欧元区经济疲态显著 汇率回顾：美元震荡略下行 图 1月以来美元强弱1.0%0.4%0.0%0.2%-1.0%0.0%-2.0% 图 1月以来美元强弱 1.0% 0.4% 0.0% 0.2% -1.0% 0.0% -2.0% -3.0% -0.2% -4.0% -0.4% 美元 兑欧元 兑英镑 兑日元 区间涨跌幅 对美元贡献率（右） 图 2018年初以来美元强弱 6.0% 4.0% 4.0% 3.0% 2.0% 2.0% 0.0% 1.0% -2.0% 0.0% -4.0% -1.0% 美元 兑欧元 兑英镑 兑日元 区间涨跌幅(%) 对美元贡献率（右） 2018年年初至今，美元指数整体上涨3.9%，处于相对较高位置。其中，兑欧元、英镑、日元分别升值5.1%、2.7%和贬值2.8%。 往后看，减税对美国经济的提振效果正逐步弱化，贸易冲突对美国经济的不利影响也正在显现，美国经济