通信行业：从大预期到业绩落实－2013年中期投资策略会.pdf

从大预期到业绩落实 国泰君安2013年中期投资策略会 证券研究报告 2013年5月30 日-31 日 杨昊帆（分析师） 邮件： yanghaofan@ 电话： 021 证书编号： S0880511090001 1 投资要点 上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实  通信板块今年上半年显著跑赢大盘，相对收益达31.9%。行业表现主要由“4G建网”与“虚拟运营” 两大预期推动。行业上涨主要表现为PE值提升，板块相对大盘估值已经达到历史高位。而现阶段厂商 业绩并没有明显好转。我们建议注意短期风险，选股应注重下半年业绩落实。 4G建设：从投资时钟与投资特点挖掘受益公司  中移动4G投资为推动今年行业景气度提升的核心原因。为缓解业务压力，中移动投资4G是必然选择。 而我们预计，出于对经济刺激与转型的需要，政策助力或将促使另外两运营商提前4G投资，进一步提 升行业景气。现阶段选股，应顺应4G投资时钟，与网络建设特点。  推荐两类标的：1是业绩早释放的中恒电气、烽火通信与中天科技；2是有望带来预期差的日海通讯、 中兴通讯与世纪鼎利 虚拟运营：淡化概念，追寻基本面  移动转售方案的出台，促发行业深层变革。我们预计第一阶段转售牌照具有较强的稀缺性，相关厂商 若未能获得牌照，将面临预期落空风险。建议淡化概念，关注基本面。  相关受益公司：朗玛信息（语音+SNS融合）、二六三（IT+CT整体解决方案）、鹏博士（语音+宽带）、 东方国信（商业模式创新） 专网通信：追寻可不断被验证的长期成长逻辑  专网通信多为利基市场，行业竞争相对缓和，但面临问题为市场空间有限。建议选择具有外延扩张， 技术革新等长期成长逻辑，并且可不断被验证的标的。推荐中海达与海能达。 2 目录 上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实 4G建设：从投资时钟与投资特点挖掘受益公司 虚拟运营：淡化概念，追寻基本面 专网通信：追寻可不断被验证的长期成长逻辑 3 1.1 上半年回顾：大故事预期支撑板块表现  “大故事”预期推动行业表现：通信行业未来发展面临两个“大故 事”，一是4G网络建设，二是虚拟运营的开展。由中移动引领的4G网 络建设推动行投资景气度明显回升，预计投资高峰将持续2-3年。而 虚拟运营的推进将对行业产生实质性变革，更加灵活的民营资本进入 传统电信运营业，面临数百亿级潜在市场空间。  4G网络，推动行业景气反转回升：2013年3月份各运营商投资计划确 定。中移动明确新增415亿资本开支用于4G网络建设，推动行业无线 投资增速由2012年的-2.1%提升至8.4%。随着工信部对4G牌照颁发态 度逐渐明确，和中移动在江浙等一些主要城市试商用4G网络，市场对 4G投资推动行业景气的预期不断增强。  虚拟运营，促发行业深层变革：虚拟运营业务推进是我国电信运营史 上标志性事件。2013年1月工信部发布 《移动转售业务试点方案》 （征求意见稿），正式告知虚拟运营时代即将来临，民营资本有望逐 步进入电信运营行业。而2013年5月，转售方案“正式稿”出台， “受理、定价、全责”等商务合同细则明确规定，预示着虚拟运营业 务落实的确定性增强。 4 1.2 经历两年下跌后，通信板块今年显著跑赢指数 相对沪深300表现（指数化） 400 300 200 100 0 2009