企业并购逻辑与趋势-加拿大国家银行合并过程_(1).ppt

企业并购逻辑与趋势 从图2中，我们注意到两家银行在1973年的危机之后都面临控制成本的问题。通货膨胀上升使这些银行此前控制成本的努力付之东流。加拿大国民银行和魁北克省银行的经营成本率再度攀升，但加拿大的其他银行却没有出现类似情况。如图2所示，这些银行削减开支，经营成本率大幅下降。它们通过解雇员工、关闭分支机构来弥补利差缩小的损失。而我们分析的两家银行却将这种减负过程拖延了太长时间，从而导致成本率升至新高，而且两家银行合并之后，减负过程仍未完全到位，合并后的成本率甚至上升得更快。合并过程不可能一蹴而就，新的银行需要时间来理顺业务。 企业并购逻辑与趋势 在20世纪60年代和70年代初，我们分析的两家合并银行比加拿大的其他银行更多地参与零售业务，每100美元资产获取的收人中其他收入的比例更高，来自金融服务费的收入更多。从图3中我们发现，在20世纪60年代末，这两家银行的其他收入比例超过1%，而其他银行的相应比例约为0.8%。但这一比例随着70年代的利差缩小而下降，其中的原因也许是其他银行对服务费的竞争进一步强化。其他银行的这一比例也有所下降，但下降幅度相对来说并不严重。 企业并购逻辑与趋势 其他收入比例的降低对我们分析的两家银行非常不利，因为在20世纪70年代，存贷利差同经营成本率之间的缺口已经相当小。其他收入比例主要取决于金融服务费的需求，因此它很难管理。由于1987年的银行法修正案允许银行从事经纪业务，因此目前加拿大银行的其他收入比例要比从前高得多，目前这一比例接近2%。但在20世纪70年代，其他收入对于银行而言只是一个很小的现金流来源。如前所述，对于加拿大国民银行和魁北克省银行而言，其他收入对弥补存贷利差和经营成本之间的细微缺口至关重要。但在70年代，这一利润源泉快速枯竭，它是造成两家银行经营困境的重要因素。 企业并购逻辑与趋势 20世纪70年代，财务指标变化迫使加拿大国民银行和魁北克省银行濒临破产。图4显示，从1973年开始，两家银行的净收益率出现严重恶化。这一指标下降的影响非同小可，因为加拿大其他银行的这一指标表现得相当稳定。如前所述，其他银行通过大幅削减经营成本来应对当时恶劣的金融环境，这是短期内调整资产负债表最容易的方式。我们分析的两家银行没能及时采取调整措施，造成失误。1978--1979年财政年度结束的时候，加拿大国民银行的净收益率骤降至0.17%，而魁北克省银行的净收益率为0.32%，比加拿大国民银行略高一些。这使得加拿大国民银行在1979--1980年财政年度所进行的合并当中处于弱势地位。 企业并购逻辑与趋势 两家银行在20世纪70年代后半期录得的平均净收益率显然无法支撑其继续经营。加拿大的银行净收益率服从随机均值回复过程，这在图4中表现得可能并不明显，原因在于报告期正是加拿大的银行经历剧烈动荡的时期。由于加拿大国家银行在1988--2003年间的净收益率比1967--1983年间更加平稳，因此我们利用前一时期的数据估计均值回复过程，而利用后一时期的数据分析合并。所用数据按季度表示。加拿大国民银行长期年度净收益率的估计值为0.52。这一系数在95%的置信水平下显著。年度净收益率向其长期水平的回复速度估计为3.29，这一速度相当快。表1给出的参数估计是使用普通最小二乘（OLS）和最大似然估计（MLE）两种方法对一些加拿大大型银行的净收益率估计均值回复过程的结果。 企业并购逻辑与趋势 表1 1988-2003年OLS和MLE两种方法下一些加拿大银行净收益率的均值回归过程估计 企业并购逻辑与趋势 前面我们提到加拿大国民银行和魁北克省银行在20世纪70年代后半期的平均净收益率已不足以保证银行持续经营。事实上，加拿大银行业平均净收益率的最低标准为0.55%。表1表明包括所有银行的样本集合在1988--2003年间的长期平均净收益率高于最低标准。20世纪70年代后半期，对于所讨论的两家银行，净收益率观测值大幅低于标准水平。加拿大国民银行逐渐濒临破产境地，魁北克省银行的表现略微好些。由于银行破产在加拿大非常少见，于是这引起了监管当局的高度关注，监管当局担心这样一家大银行破产将导致加拿大金融体系出现混乱，因此大力推动两家银行在20世纪70年代末实现合并。然而，这宗合并能否成功呢？ 企业并购逻辑与趋势 合并后的银行 如前所述，魁北克省银行在20世纪70年代末收购了加拿大国民银行。因此，这并不是一次“单纯”的合并。加拿大国民银行在此次合并中处于弱势地位，因此原魁北克省银行的董事主导合并进程。如前所述，原加拿大国民银行的董事或被解雇或遭降级。原魁北克省银行的董事也希望通过雇用新员工为银行注入活力，改变旧面貌。然而，合并后的新银行并没有解决原来两家银行的问题