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美国风险投资与经济增长分析 摘要：文章用格兰杰因果检验、回归等计量分析方法, 对美国风险投资和经济增长的因果关系进行了实证研究， 得出美国风险投资业和经济增长互为因果的关系，并具体 分析了美国风险投资对经济增长的贡献，最后提出发展我 国风险投资必须营造良好制度环境、促进风险投资市场化、 构建风险投资生态系统模式的战略对策。 关键词：风险投资经济增长格兰杰因果检验 经验和统计资料表明，风险投资的发展对就业、经济 增长、技术进步等具有重要贡献，特别是在风险投资业比 较发达的美国。风险投资加速了高技术的产业化和商业化 进程，促成了新兴产业的成长和发达，并因此而改变了人 类的生产、生活、娱乐和社会交往方式。本文拟以美国为 例，运用格兰杰因果检验、回归等计量方法对美国风险投 资和经济增长的关系进行实证分析，提出发展我国风险投 资的政策建议。 一、美国风险投资发展概况 美国现代意义上的风险投资源于1946年“美国研究与 发展 公司(A mericanRes earchandDe velopmentC orporation ,简称ARD)的成立，标志着风险投资进入组 织化和制度化发展的新阶段。1958年，为了促进高技术产 业发展，美国国会通过了《小企业投资法》(SB IA),授权 中小企业管理局制订和实施中小企业投资公司计划，通过 设立政府风险基金，引导和促进更多的民间资金进入风险 资本市场，支持企业的早期发展并帮助创建新的企业。在 该计划的鼓励下，中小企业投资基金发展迅速。从1959年 到1 963年的5年时间内，全美就有692家中小企业投资公 司在中小企业管理局登记注册，资金总规模亿美元，其中 公开募集的投资公司47家，募集资金亿美元。 然而，由于存在一些内在不足，中小企业投资基金经 过一段时间的快速发展以后很快就陷入了困境。到1 977年, 全美风险投资总额仅5000万美元。为了挽救毫无生气的风 险投资行业，美国国会在1978年至1 981年4年间连续通 过了 6个具有重要意义的法案，分别是：19 78年的收入法 案，将资本增值税从原来的％下降到28%； 197 9年的雇员退 休收入保障法案(ERISA)谨慎人条款，修正了 1 974年制 订的退休收入保障法案中有关投资指南的规定；1980年的 《小企业投资促进法》，将风险投资公司重新划归为商业性 开发公司；1980年的退休收入保障法案安全港条款规定， 消除了其接受退休基金作为有限合伙人时所承担的巨大风 险；1981年的经济复苏税务法案，进一步将资本增值税从 28%降到20%； 1981年的《激励股票期权法》，允许股票期 权的持有者在行权以后再交税，并降低了税费标准等。正 是这一系列法律与政策上的调整为美国风险投资业的发展 创造了良好的政策环境，加之受70年代末风险基金投资于 苹果、英特尔和联邦快递等获得了不菲业绩的激励，从80 年代初开始，美国风险投资业步入复苏和快速增长时期。 1990和1991年，美国经济全面衰退，社会对风险资本 需求明显减弱，大量机构投资者的资产也频频出现质量问 题。但随着1992年美国经济逐步复苏并进入一个持续稳定 增长时期，加上1992年以来美国政府对50年代确立的 “小企业投资公司计划”进行了一系列改革，有效地实现 了小企业投资公司的复兴，经济的持续景气和企业股票上 市的热潮再次推动美国风险投资业的持续增长。1992年， 美国会通过《小企业股权投资促进法》，除解决了小企业投 资公司计划的一些结构性问题外，还提出了 “参与证券计 划”，即小企业管理局以政府信用基础，为那些从事股权类 投资的小企业投资公司公开发行长期债券提供担保，而且 长期债券自然产生的定期利息也由小企业管理局代为支付, 从而大大改进了小企业投资公司的投资方式。美国风险投 资协会(Natio nalVenture CapitalAss ociation, N VCA) 的统计结果表明，到2000年，美国风险投资额达到亿美元 的历史记录，创造了430万个就业机会，7360亿美元的国 民收入，分别占全美就业机会的％和国内生产总值(GDP) 的％。1 999年，美国风险投资的平均收益率曾经达到％的历 史记录。但XX年以后，由于新经济泡沫破灭，美国风险投 资的发展再次进入低谷，XX年后回升迹象向好。 二、美国风险投资与经济增长的关系检验 为了充分说明风险投资业对国民经济发展的推动作用, 本文以美国为例，选择了美国1 990年至XX年14年的风险 投资额和国内生产总值的变化情况来论证分析。我们首先 检验两个经济时间序列是否存在伪相关问题，因为通过大 量的实证分析表明，经济意义上几乎没有联系的序列却可 能计算出较大的相关系数，这对我们的实际研究结果是毫 无意义的。本文采用格兰杰（Gra nger）因果检