批零行业2019年度策略：渠道的效率之战与整合提速20181206.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 《渠道的效率之战与整合提速》 汪立亭（批发零售行业首席分析师） SAC号码：S0850511040005 李宏科 （批发零售行业高级分析师） SAC号码：S0850517040002 2018年12月6 日 概要 1. 消费分层，优选成长性/性价比/超市渠道 2. 返璞归真，渠道的效率之战 3. 格局已现，集中度将快速提升 4. 投资逻辑及个股推荐 5. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点 • 消费分层，优选高成长/性价比/超市渠道。 ①消费整体升级，结构分层：从消费支出结构看，交通通信、教育文娱及 医疗保健等可选消费占比增加，整体处消费升级；但城乡收入差距大，不同收入群体的消费特征分层；②精选细分赛 道：把握景气度和成长性高的细分赛道机会（化妆品和黄金珠宝等），寻找提供更高性价比商品及服务的渠道模式 （如拼多多、网易严选等），必选消费（超市板块）稳定增长景气度较确定。 •返璞归真，渠道的效率之战。零售渠道的竞争已从机会型成长到能力型成长，效率为王。①人的效率：团队和机制， 为效率竞争核心；②商品的效率：从2C到2B ，提升供应链和商品效率；新制造/产业互联网/供给侧数字化，均指向生 产端和供应链提效升级方向推进。③业态的效率：传统零售业态改造、升级，其中超市以永辉、家家悦、红旗等为代 表，百货以天虹为代表，家电零售商以苏宁为代表；更细分、专业化的新业态涌现，社区商业、折扣店、体验店等热 闹非凡，并以数字化延伸到家到店服务；④技术的效率：大数据/云计算/AI+Iot ，新技术赋能提效、优化购物体验。 •格局已现，集中度将快速提升。①中国零售业集中度低，龙头空间大。阿里市值2.9万亿元（约亚马逊1/2 ），实体零 售商均不超1000亿元（vs 沃尔玛2万亿元、好市多7000亿元）；实体零售商收入均不超2000亿元（vs 沃尔玛3万亿元、 好市多8500亿元）；剔除电商，2017年中国零售业CR10仅6.2% ，远低于英美；②新格局已现，预计未来3-5年集中 度迅速提升：行业2015年以来已有集中度提升趋势，龙头开店并购提速，驱动力来自：其一为外部经营压力，即消 费动力趋缓、经营成本趋增和去杠杆下的资金困境；其二为实体龙头内生提效后的更优合作基础，即电商更务实深入 产业，实体龙头更深刻理解数据和技术，有能力和定力寻求平等合作。优秀科技公司和优秀零售公司的纵向深度合作 的时间窗口正临近，中国完全有机会诞生万亿级销售规模的零售企业。 •投资逻辑及推荐。①产业变革加速，首选优质龙头：苏宁易购、永辉超市、天虹股份；②新零售融合赋能必选消费 需求等，把握超市机会：推荐家家悦、红旗连锁；③黄金珠宝和化妆品行业成长性优：推荐老凤祥、周大生。 •风险提示：转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 消费分层，优选成长性/性价比/超市渠道 1.1 消费整体升级，结构分层 • 近年消费呈升级趋势：2017年城镇/农村居民人均消费各2.4/1.1万元，农村增速高；交通通 信、教育文娱及医疗保健等可选消费品占比增加，食品烟酒、衣着等必选消费品占比下降。 图1 人均消费支出占比变动（% ） 图2 2017年人均消费支出 注：图1为2017年相较于2013年的占比变动情况；图2的CAGR为2013-2017年 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 消费分层，优选成长性/性价比/超市渠道 • 中产消费的挤出：2017年城镇/农村人均可支配