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巴西国债市场介绍和其对我国债券市场发 展启示 摘要：本文介绍了巴西国债市场的规模、基本结构、 发行机制、债务管理策略、国际债信等各方面情况，并总结 了巴西国债市场基础设施概况，最后从中国债券市场发展及 托管机构业务拓展角度，提出了几点值得借鉴的经验。 关键词：巴西国债市场托管结算启示 巴西作为“金砖四国”之一，近几年经济高速发展，吸 引了全球投资者的目光，同时巴西债券市场是世界上重要的 债券市场之一，其发展经验对于我国债券市场建设具有一定 的参考意义。因此，本文介绍了巴西国债市场各方面的情况, 并重点论述其对我国债券市场发展的启示。 巴西国债市场概况 （一）规模 国际清算银行的资料显示，早在2008年，巴西联邦公 债市场的容量就已排名世界第8位，截至2012年10月，巴 西联邦公债合计19439亿雷亚尔，约合6万亿元人民币。 （二）基本结构 目前，巴西市场上采取竞争性招标发行的联邦公债可以 分为定利率债券、通胀指数债券和浮动利率债券三类。 分为 定利率债券、通胀指数债券和浮动利率债券三类。 1?固定利率债券，包括LTN （短期国债）和NTN-F （中 长期国债） 巴西财政部不断滚动发行四种期限的LTN和两种期限的 NTN-Fo巴西财政部发行固定利率债券的主要目的：一是为 了获取资金；二是利用这些清晰基准利率建立高效的收益率 曲线。巴西财政部使用LTN作为基准利率创建4年以下的中 期收益率曲线，使用NTN-F作为基准利率创建5-10年的长 期收益率曲线。 通胀指数债券，包括NTN-B （B系列国债）和NTN-C1 （C系列国债） 巴西财政部不断滚动发行期限为3年、5年、10年、20 年、30年和40年的六组与巴西全国消费者物价指数（IPCA） 挂钩的通胀指数债券，使其流动性不断增强。巴西政府持续 发行浮动利率债券的目的是希望将通货膨胀率与债券收益 率挂钩，避免投资者的实际收益受到损失。 浮动利率债券LFT 与其他国家浮动利率债券以1个季度或6个月利率作为 浮动利率债券基准利率的方法不同，巴西财政部发行的LFT 以隔夜利率作为基准利率。LFT目前有4年期和5年期两个 品种，发行量相对较少。 截至2012年10月，各类型债券中，固定利率品种和通 胀指数债券占比较大，分别达到39%和34%o从持有对象来 看，养老金和共同基金占绝对份额，总计为40%；第二位是 金融机构，占30%；非居民（境外投资者）占比也较大，达 到 14%。 （三）发行机制 联邦公债由巴西财政部组织发行，通过SELIC2电子招 标系统进行，只有在系统中注册并经过授权的机构才可参 与。 巴西财政部致力于提高市场透明度，每年年底会对市场 公布下一年度的联邦公债发行计划安排，每月月初公布当月 发行债券的债券期限、投标上限、缴款日期等具体细节。固 定利率债券的招标安排在每周四进行。为了提高二级市场活 跃度，较短期限的LTN和期限略长的NTN-F每周轮换一次， 交替发行。NTN-B的招标每两周一次，一般安排在每周二举 行。期限更长的20年、30年和40年期债券则每月发行一次。 投标时，每个承销商最多可以投五个标位。巴西联邦公 债承销团成员是经过巴西财政部和央行授权的金融机构，旨 在促进联邦公债一级和二级市场的发展，提高市场的活跃程 度。目前，巴西联邦公债交易商由12家金融机构组成，其 中10家是银行，另外两家是独立的经纪公司或分销商。巴 西财政部每隔6个月对各承销团成员的表现进行一次评估， 表现不佳的交易商将被替换。2010年第二季度，巴西财政部 对承销团进行了整合，将一级交易商和特别交易商 （specialist dealers） 3统一为一个整体，以提供债券流 动性支持。新的机制使得同一机构不仅可以积极参与一级市 场，在二级市场交易方面也具有更高的主动性。 整个招标过程包括竞争性招标和非竞争性招标两类，承 销团成员在竞争性招标结束后有权（非义务）参与所谓的 “特别操作”，即联邦公债的第二轮招标，在竞争性招标平 均中标价格的基础上再购买一定数量的债券。 巴西财政部在发行固定利率产品的招标中均采用多重 价位中标方式，承销团成员将按照各自的中标价格计算缴款 金额；在发行浮动利率产品时则采用单一价位中标方式。 联邦公债的发行采用DVP （Delivery Versus Payment, 券款对付）缴款机制，招标日的次一工作日即为本次发行的 缴款日，债券分销工作需在招标当日完成。 （四）债务管理策略 2013年，巴西财政部致力于在降低长期融资成本、维持 谨慎风险水平的条件下，高效满足国家财政的借款需求，并 保证巴西债券市场的平稳发展。为实现这些目标，巴西政府 的债务管理工作遵循以下原则：一是延长负债的平均剩余期 限；二是通过增加短期债券，合理安排债券到期结构；三是 使用固定利率债