休闲食品行业深度报告：休闲食品风生水起，2016开启线上线下融合元年.pdf

行 业 及 产 业 食品饮料 2016 年02 月16 日 行 休闲食品行业深度报告 业 研 究 / 看好 ——休闲食品风生水起 2016 开启线上线下融合元年 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 食品饮料行业周报 151207-151211： 板块紧随大盘调整，关注年底酒企政策  休闲食品是规模大、高景气的食品子行业：休闲食品泛指正餐以外的食品，主要包括糖果 动态 2015 年12 月13 日 及蜜饯、糕点、饼干、薯片等膨化食品、坚果炒货、巧克力甜点等，其消费场景多、受众 高端酒涨价有待观察，关注乳企联盟成 证 人群广、消费频次高，因此行业空间很大，且品类众多，产品创新频繁。2014 年行业规 券 立 —— 食 品 饮 料 行 业 周 报 模3481 亿元，四年CAGR 为12.7%，规模与乳制品相当，增速在各细分子行业中居前。 研 150814-150821 2015 年8 月24 日 究  行业特点：1、消费人群主要是年轻人，即 80、90 后；2、营销年轻化、娱乐化；3、电 报 告 商化率高，一方面，休闲食品保质期长、便于储存运输、购买频次高、客单价值较高，非 证券分析师 吕昌A0230516010001 常适合电商销售；另一方面，80 后和90 后是伴随互联网和移动互联网成长起来的一代， lvchang@ 早已习惯通过电商渠道购买产品。我们测算休闲食品的电商化率为3%，其中坚果为7%。 联系人 姚彦君  行业机会：1、消费升级带来结构性机会，看好坚果为代表的健康零食；2、集中度有很大 (86217455 提升空间，休闲食品整体 CR10 约30%，美国及英国CR10 超过 60%，各细分领域中， yaoyj@ 集中度较低的是坚果，CR5 约12%。除坚果外，牛肉干、猪肉铺等中华特色休闲食品正在 经历工业化和品牌化的过程，需求大，未来很有可能会诞生新的龙头品牌公司。  休闲食品公司的三种经营模式：三家优秀的龙头企业分别代表三种模式，1：洽洽食品， 传统线下分销模式下的食品制造企业，特点是对产品和上游的掌控力强，适当涉及原料种 植，靠自建产能生产产品，对产品本身的驾驭能力强，大单品效应突出，销售模式以经销 商分销为主，基本不与消费者直接互动；2、百草味，新兴电商品牌公司，产品向供应商 采购，自身生产就是分装过程，不涉及原料种植，销售以线上 B2C 为主，通过在天猫、京 东等第三方B2C 网络购物平台上开设旗舰店及其他店铺作为主要销售平台，通过第三方物 流公司完成对消费者的配送，拥有自己的客服团队，注重消费体验；3、来伊份：连锁经 营模式下的品牌公司，产品向供应商采购，通过统一的仓储和第三方物流完成产品对终端 门店的配送，销售以直营门店为主，门店销售人员直接与消费者接触。  三种经营模式的盈利路径：我们认为，1、洽洽，盈利能力的变动核心驱动因素是毛利率， 由于规模优势、单品效应、产业链布局等因素，公司对上下游的议价能力很强；2、百草 味，一方面可以通过规模、大单品、差异化产品等策略取得线上定价权，通过产品溢价获