电力行业深度研究报告：以史鉴今，火电王者归来.pdf

行业研究 电力 证券研究报告 2018 年 09 月11 日 电力行业深度研究报告 推荐 （维持） 以史鉴今，火电王者归来  火电板块盈利能力大幅回升。2018H1 SW 火电板块归母净利为 137.1 亿元，同 华创证券研究所 比增长56%。其中华能国际、华电国际和江苏国信归母净利分别为21.3、9.9、 10.3 亿元，分别同比增长 170.3%、565% （去年为负）、19.7%，均实现较大 证券分析师：王祎佳 幅度增长。 电话：010  以史鉴今，火电王者归来。我们筛选出了 2003 年以来，SW 火电板块相对上 邮箱：wangyijia@ 证综指超额收益在20% 以上的6 次行情。6 次火电行情中有三次体现进攻属性： 执业编号：S0360517120001 2003/3-2004/5、2007/1-2007/5、2014/6-2015/6 ，平均超额收益为96.64% 。三次 证券分析师：庞天一 体现防御属性：2007/11-2008/3、2008/8-2009/2、2012/5-2012/7，平均超额收 益为 27.27% 。此前行情均是一项或两项因素快速转好引起，尚未出现火电三 电话：010 因素同步转好的机会。 邮箱：pangtianyi@  2016 年后利用小时是火电业绩提升的关键。2016 年前，火电营收增加主要依 执业编号：S0360518070002 靠装机容量的快速扩张而非利用小时数提升。自 2016 年起，我国相继推出多 联系人：凌晨 项政策促进煤电装机去产能。随着装机增速的下滑，装机容量对业绩增量的贡 电话：0212739 献率将降低，利用小时数的贡献对火电企业业绩增长至关重要。 邮箱：lingchen@  火电三因素同步转好带来前所未有的机会。2018 年 1-7 月，全国全社会用电 量同比增速达9.0% ，用电需求持续高涨势态势继续延续，进一步支撑了我们 联系人：王兆康 此前做出的用电量增速8%的预测。火电三因素（利用小时、煤价、电价）陆 电话：010 续转好，利用小时有望维持高增速；《关于积极推进电力市场化交易进一步完 邮箱：wangzhaokang@ 善交易机制的通知》构建“基准点价+浮动机制”市场化交易定价机制，有望 “筑底”市场化交易电价，提升电企定价权；煤炭库存维持高位，煤价旺季不 行业基本数据 旺，随着日耗回落和可用天数增加，下半年煤价大概率回落。煤价回落能让火 占比%