再论“驱动力信号验证”策略体系报告之十二：策略“两表一链”看化工.pdf

策 略 研 究 再论“驱动力信号验证”系列 2018 年05 月22 日 策略“两表一链”看化工 策 略 ——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之十二 研 究 相关研究 本期投资提示： 策略如何看钢铁——再论“驱动力信号 验证”策略体系报告之十一  化工产业链可以按照成本驱动和需求驱动两种方式进行梳理，成本驱动将产业链分为石油化工 策略如何看水泥——再论“驱动力信号 和煤化工。石油化工产业链上游成本为原油价格，煤化工成本为焦煤价格。需求驱动主要根据 验证”策略体系报告之十 下游衣、食、住、行划分产业链，主要包括衣——涤纶产业链，食——农化产业链，住——（PVC、 MDI、纯碱）三条产业链，行—— （纯碱、炭黑）产业链。化工行业在整个A 股中市值权重大、 子行业多，单纯讲一级行业配置没有意义，但是由于价值链足够长而子行业能够位于产业链各 证 个位置，所以做宏观经济信号验证有先天的优势。在整篇报告中，我们选择石油化工中的聚乙 券 证券分析师 烯产业链，化学原料中的氯碱产业链，化学制品中的化肥、聚氨酯产业链，化学纤维中的涤纶 研 王胜 A0230511060001 产业链作为研究对象。 究 wangsheng@ 报 傅静涛 A0230516110001  以申万宏源关键假设表为锚，结合化工行业的产销平衡表和供需平衡表中的产量，价格，价差 告 fujt@ 等数据，通过化工行业数据验证整个宏观经济中经济属性、投资、消费、进出口等指标。从量 研究支持 的角度出发，石油下游两大产业链化工品乙烯和苯的产量能够较好的模拟工业增加值的变化； 程翔 A0230116080009 从价出发，尿素和涤纶的价格对CPI 有一定的领先性；从价差的角度看，通过无烟煤和下游化 chengxiang@ 工品价差以及石脑油乙烯价差来跟踪工业企业利润增速的走势。通过跟踪纯碱的表观销量来验 联系人 证我国房地产的新开工和汽车消费的状况；通过跟踪涤纶和乙二醇的价格来验证我国的进出口 程翔 金额增速；通过 PVC 和钛白粉价格验证我国的社零增速。 (86217342 chengxiang@  利用投入产出表分析化工产业链对于上下游行业供需产值拉动的变化以及产业链中主要化工品 价格上涨对于其他化工品价格的影响。经过测算我们发现：首先在整个化工产业链的传导中， 石油价格上涨对化工产品价格的影响远远大于煤炭价格的上涨；其次，在化工产业链中上游对 于中游成本的转嫁能力远远强于中游对于下游，从而造成了中游化工毛利极易被侵蚀的状况。 从行业感应度系数（观察下游需求敏感度）和影响力系数（观测上游供给敏感度）入手，从2007 年到2012 年之间，当化工行业产值投入增加，对于上游行业的产值的影响开始降低（影响力系 数），包括建筑、农产品等；当化工行业产值产出增加时，行业对于下游行业产值的拉动也开始 扩大（感应度系数），这是和我们之前所做其他周期行业最不同的地方，即行业对于上游成本的 依赖度已经开始减小，下游服务业对整个行业的拉动开始有明显的效果。