公司治理投资效率与财务绩效度量及其关系.pdf

摘要 公司治理、投资效率与财务绩效度量及其关系 摘 要 近年来，在理论界与实务界对公司治理的研究日益深化之际，有关公司治理 经济后果研究日益加深，公司治理是指关于所有者对一个企业的经营管理和绩效 进行监督和控制的一整套制度安排（林毅夫，1997）。无论是大型企业集团，还 是中小企业，公司治理水平不仅与企业利益相关者的利益密切相关，而且还与企 业的长远发展有关。可见在现代企业管理制度中，公司治理起到关键性作用，所 以保持一个较高的公司治理水平是企业获得竞争优势的关键所在。一个较高的公 司治理水平能够有效地提高公司投资效率，可见公司治理对企业的投资决策有着 直接的影响。与此同时，投资活动作为企业三大运行活动之一，又直接影响企业 运营运行效果（即企业绩效）。从微观层面分析，有效投资是提高企业绩效的主 要动因、创造公司价值的重要基础。而且投资决策又是企业最为重要的财务决策 之一。从宏观层面分析，投资在拉动经济增长的“三驾马车”中发挥着“驾辕” 的重要作用，有效投资是推动经济增长和拉动社会消费的经济要素。由于微观企 业投资组成了宏观投资，因此良好的企业投资对经济发展起到至关重要的作用， 是我国经济增长的主要动力。 然而，基于文献研究发现，目前，公司治理的研究主要集中于公司治理概念 的界定和公司治理水平指标评价体系及其治理结果的研究，造成学术界难以在改 善公司治理方面为实务界提供系统性的建议和借鉴，导致公司治理措施不够系统 化，实施效果不佳。同时我国上市公司大多存在投资过度或者投资不足问题，投 资效率普遍不高，姜付秀（2009 ）。因此公司治理如何影响公司投资效率，进而 影响公司的财务绩效，是目前我国经济发展迫切需要解决的现实问题。经文献检 索发现，目前学术界鲜有文献通过中间变量的传导作用深入探讨这一重要话题。 因此本文试图在公司治理→投资效率→财务绩效的范式中探讨公司治理对财务 绩效的影响机理、公司治理对投资的影响机理、投资效率对财务绩效的影响机理。 本文深入研究了公司治理、投资效率以及财务绩效之间是怎样一种结构关系，深 化公司治理影响财务绩效的研究。 本文首先以文献综述为基础，结合相关基础理论对公司治理、投资效率、财 务绩效水平分别采用不同的方法和模型进行了单一度量，初步确定了本文研究的 框架；然后根据公司治理、投资效率和财务绩效之间的影响机理，提出了相应的 假设；同时构建了上市公司的公司治理、投资与财务绩效关系的结构方程模型， 接着利用国泰安、万德和锐思金融数据库进行大样本数据收集，并利用结构方程 模型对三者之间的关系进行了实证研究；最后，对实证结果进行深入的分析和讨 I 吉林大学博士学位论文 论。本研究主要得出以下结论： 1、对公司治理水平从股权结构、董事会、经理层、监事会以及其他五个维 度采用AHP 进行度量。结果表明，公司治理水平在经理层最高，董事会次之， 股权结构水平最低，即公司的股权结构是不合理的，主要表现在公司的股权结构 的集中度太高，对股市的发育产生不利的影响，从而降低外部市场对公司治理的 作用。对于我国来说，应该建立投资主体多元化的股权结构，只有保证多元投资 主体的存在，法人治理结构的运转基础才能良性进行，才能真正的体现公司治理 的法人性。然而，股权结构同样也不宜太过分散，公司需要适度的分散股权结构。 2 8 、关于投资效率水平的度量，本文选择了 个投入指标（主营业务成本、 销售费用、管理费用、财务费用固定资产净额、无形资产净额、长期股权投资净 额、应付职工薪酬），5 个产出指标（主营业务收入每股收益 净资产收益率， TOBINQ 、总资产增长率）、参考BCC 模型、采用DEAP2.1 对数据进行分析。 150 2003-2012 研究结果表明， 家公司效率有效的年份较多，而且 年间综合效率 波动幅度不大，对于有波动的公司所占比例也基本较小