我国创业板市场和中小板市场动态相关性实证探究.docxVIP

我国创业板市场和中小板市场动态相关性实证探究 摘要:DCC-GARCH模型能较好地刻画金融市场间的线 性动态相关性，而时变相关的正态Copula模型主要用于考 察金融市场间的非线性动态相关性，选取创业板指数 (399006)和中小板指数(399005),通过对两大指数收益 率序列进行建模，基于DCC-GARCH模型和Copula模型分别 计算两市场间的动态相关系数，以考察两市场间的动态相关 性。研究结果表明：①创业板市场与中小板市场存在正相 关关系，且相关性很强；② 时变Copula模型因捕捉了市场 收益率随时间变化的特性，在刻画金融市场间的相关性方 面，效果要优于常相关Copula模型；③除个别时点外， DCC-GARCH模型计算的动态相关系数处于稳定的区间，而 Copula模型计算的动态相关系数会表现出异常值的出现，这 是由于其考虑了市场间的非线性因素所致，效果优于前者。 关键词：创业板市场；中小板市场；动态相关性； DCC-GARCH 模型；Copula 模型 中图分类号：F830. 9文献标识码：A文章编号： 1672-3104 (2013) 06?0086?05 创业板市场是专门为成长性好、发展潜力大的高科技公 司提供融资的平台，是我国多层次资本市场建设的重要组成 部分。中小板市场是我国特有的，为满足中小企业发展需要 而设立的过渡资本市场。相对于主板市场而言，创业板与中 小板具有上市公司规模小、价格波动大、市场风险高等特点, 且二者均为为中小企业融资服务的资本市场平台。 根据国务院“九条意见”①精神，我国建立多层次资本 市场的条件正逐步成熟，创业型企业上市在股本总额和持续 盈利记录等方面的限制将有所放宽，在条件成熟时，中小企 业板块将从现有的市场中剥离，并与目前的创业板市场合 并，最终建立正式的创业板市场。由此可以看出，中小板市 场是创业板市场的过渡产物。理论上，创业板市场有别于中 小板市场，实际上，创业板市场与中小板市场表现出较强的 趋同性。在这种背景下，通过计算两市场间的相关系数来考 察二者间的动态相关性，对于投资者在两市场间进行资产配 置或风险评估，都具有重要的现实意义。 静态相关系数无法反应不同市场间的资产价格或收益 率的互动变化，而DCC-GARCH模型和Copula模型计算的动 态相关系数均能较好地描述市场间的动态相关关系。 EngleEl］提出了 DCC-GARCH模型，我国学者游家兴等人［2］ 基于DCC-GARCH模型对中国与亚洲、欧美7个股票市场的联 动性进行分析，得到了自1991年至2008年间市场间联动性 变化的动态过程，并得出了市场间联动性逐渐增加的结论； 徐有俊等［3］基于DCC-GARCH模型，通过运用1997年1月至 2009年3月的数据，研究了中国股市与国际股票指数（MSCI 印度指数、MSCI世界指数、MSCI亚太指数和MSCI亚洲新兴 市场指数）之间的联动性，结果发现中印两国和亚洲新兴市 场的联动性大于其与国际发达市场，且中国与世界股票市场 的联动性逐渐增强；近年来，Copula理论和方法在金融等相 关领域的运用取得了明显的进展。Patton［4］构建了马克兑 美元和日元兑美元汇率的对数收益的二元Copula模型，结 果显示Copula模型可以较好地描述外汇市场间的相关关系； 韦艳华、张世英［5］运用Copula模型对上海股票市场各行业 板块动态相关性进行了相关的研究；Bart ram、Taylor Wang［6］运用高斯时变Copula对欧元引入欧洲17个国家或 地区的股票市场之间的相关性进行了研究；张自然、丁日佳 ［7］采用时变SJC-Copula模型较好地描述了人民币汇率境内 SPOT市场、DF市场和境外NDF市场之间的相依关系。 从已有研究文献来看，DCC-GARCH模型和 Copula模型均能较好地刻画金融市场间的动态关系，但 Copula模型效果要好于前者。目前，运用以上两模型对于创 业板市场与中小板市场间的动态相关关系的研究文献鲜见， 尤其是基于两方法的比较视角更是尚未看到，本文基于两方 法比较视角对创业板市场与中小板市场间的动态相关性进 行研究，对于厘清两市场间的关系，寻找测度市场间的相关 性更适宜的方法都具有重要的现实意义。 一、相关理论与方法 (一 )DCC-GARCH 模型 设rt是一组白噪声随机变量组成的向量，满足以下条 件： (1) 其中：It?l为rt在时刻t?l时刻的信息集，Ht为条件 协方差矩阵，表示为： Ht=DtRtDt (2) 从单变量GARCH模型可以得到时变标准差矩阵 Dt=diag{ o i, t}, Rt={ P i j} t为动态条件相关系数矩阵。 如果能够准确地估计Ht, Dt,代入上式(2),就可以计 算出动态条件相关系数