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我国影子银行体系风险解析及金融监管困 摘要：一系列事实证明我国防范影子银行”的风险已迫 在眉睫，文章首先阐述我国影子银行体系与西方的三个差 异，其次对我国影子银行体系的风险和金融监管面临的困境 进行了解析，最后提出架构完善的法律支撑体系是基础、界 定影子银行范围、弄清运行机制是前提、将影子银行系统纳 入监管范围等防范风险加强监管等建议。 关键词：影子银行；金融监管；直接融资 “影子银行”是金融危机爆发之后才为人们所熟知的 一个新概念。全球性的金融危机彻底粉碎了人们对自由放任 的市场经济的信仰。危机的导火索是美国楼市泡沫的破灭， 而元凶则是那些因缺乏监管而放任自流的证券公司和对冲 基金等“影子银行系统”。2011年，中国金融业的生态也 正发生深刻变化，通胀持续走高，银行紧缩银根、中小企业 资金饥渴，越来越多资金“跳”出银行的资产负债表，以各 种渠道进入实体经济。影子银行”渐渐浮出水面。银监 会高层在2011年年底会议上将影子银行与平台贷款风险、 房地产信贷风险列为2012年中国银行业面临的三大风险， “影子银行”的风险已亟待防范。 影子银行系统的本质和崩塌的机理 影子银行系统的涵义和本质。 2011年，金融稳定理事会认为广义的“影子银行”是指 在传统银行体系之外涉及信用中介的活动和机构。狭义的 “影子银行是指可能引起系统性风险和监管套利的非银 行信用中介机构。 影子银行系统的定义由太平洋投资管理公司执行董事 麦卡利提出并被金融界广泛采用。从世界范围来看，“影子 银行”体系主要由以下部分构成，一为证券化机构，主要功 能是将传统金融产品证券化；二是市场化的金融公司，主要 包括货币市场共同基金、对冲基金、风险投资和私募股权投 资基金等，主要媒介于传统金融机构和客户之间的长期融通 资金；另外，还有结构化投资机构及证券经纪公司。 不管如何定义，有两个特征是影子银行所共有的：具有 银行功能，即用短期负债为长期资产提供融资；游离于目前 金融监管视野之外。 影子银行系统崩塌的机理。 (1) “明斯基时刻”和“金融不稳定假说”。“明斯 基时刻(Minsky Moment)是指资产价值崩溃时刻,观点 是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而 从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。 经济周期繁荣的时候，投资者乐于承担更多风险，随着经济 向好的时间不断延续，投资者倾向于承受的更高风险水平， 但一旦当经济有所下行时，投资者的风险收益水平超过收支 不平衡点而导致崩溃。这种投机资产使得原先的放贷人紧急 回收借出去的款项，正是这种运作模式引导了资产价值崩 溃时刻”。 海曼的明斯基时刻被划分为三个时间段：第一时间段， 投资者们负担少量负债，偿还本息支出无问题；第二时间段, 投资者被鼓励扩张金融规模，虽然只能负担利息支出；第三 时间段，即所谓的旁氏骗局”，债务水平要求不断上涨的 金融资产价格水平才能涉险度过。对这种“金融体系从稳定 到危机的缓慢运动”的揭示使得明斯基为人所熟知。 （2）影子银行体系崩塌机理。传统银行为满足巴塞尔 资本协议中的要求，一定倾向于采用以下方式：①在金融衍 生品市场上购买CDS （信用违约保护）等信用风险对冲衍生 产品需求保护；②不断发行以贷款人分期付款等流动性弱、 但有稳定现金流为基础资产池的信用证券；③研发出各种流 动性、风险性和盈利性以及时间空间等“模块再造”的结构 性投资工具来转移蕴含信用风险，以便将其移到表外，获取 巨额投资回报。此外，影子银行还进行更复杂的衍生品的重 造，如重新打包ABS （资产支持证券）、MBS （按揭支持证券）, 甚至于混合型证券，并细分为CLOS、CMOS、CBOSo更令人关 注的是，影子银行体系在此类高风险业务中并未接受现存金 融监管框架下的束缚，也不被强制要求预留应对各种风险的 储备资本金。 当影子银行体系的信用委托链条不断扩张和延伸，信息 不对称也使高度工程化的金融模型的基础假设条件也变得 异常脆弱，2008年的金融危机已然证明，隐藏的风险爆发只 是时间问题。无约束的扩张的信用链条上的任何薄弱环节的 断裂都会使影子银行体系崩塌。严重的金融危机也给传统银 行造成了损失，2008年?2011年，美国将有近1 100家银 行倒闭，占美国银行总数的13.4%,而2007年时仅有3家银 行破产。 二、我国影子银行发展的现状及其风险解析 1.影子银行在中国的表现形式。 我国金融衍生品市场刚起，资产证券化的杠杆程度不 高，在影子银行目前表现为三块：一为银行表外业务融资， 委托贷款和银信合作产品占据相当比例；二为小贷公司、担 保公司、典当行和财务公司等非银行机构以及地下钱庄、亲 友间借贷等；三为尚在起步阶段的私募基金、货币市场基金 等。相关机构推算表明，中国的影子银行规模在11.5万亿 元