煤炭行业年度策略报告：宏观需求存下行风险，上游高利润料难持续.pdf

证券研究报告 2018年10月22 日 宏观需求存下行风险，上游高利润料难持续 ——煤炭行业年度投资策略 方正证券钢铁团队 分析师韩振国(S1220515040002) 联系人武珣 联系人牟彦达 2018-10-22 目录 •煤炭复盘：煤炭价格震荡较大，总体呈高位震荡态势 2018年回顾 •板块复盘：总体偏弱，略微跑输指数 •行业利润：焦化利润仍维持高位 •动力煤供给：多重因素叠加，边际供给有待观察 4季度以及2019 •动力煤需求：高库存以及下游需求缩减导致需求长期承压。 年煤炭价格走势 •焦化供给：长期供给侧改革有望减少边际供给量 预测 •焦化需求：短期钢铁高利润提供支持，远期存在下行压力 •价格展望：短期价格存在进本面支撑，中长期面临下行压力 煤炭企业业绩持 •动力煤利润：煤价受政策打压，承受下行压力 续性判断 •焦化利润：焦钢行业利润受钢铁影响，存在下行压力 •19年板块难觅大机会 投资建议 •估值处于低位，短期内跟随现货边际变化存在波段性机会 2 煤炭复盘：焦炭价格波动上行，受钢铁价格影响较大 2018年焦化价格先下跌后上涨，总体呈高位震荡态势。焦炭的主要下游为钢铁生 产，焦化价格受到钢铁价格波动的影响较大。2018年钢铁由于3月累库较高导致市 场恐慌引起价格持续下跌，之后由于房地产赶工期导致开工超预期而逐渐爬升， 6-8月份地方由于重污染限产导致继续上升，目前房地产赶工期叠加季节性高消耗 导致钢铁价格维持高位。焦化行业属于重污染行业，环保限产力度与钢铁行业一 致，边际供给变化量差异不大。由于钢价提升后钢厂利润较高，高位购买焦炭的 意愿较高，焦炭价格随钢价持续上升。 图表1：焦炭价格震荡上行 图表2：焦炭价格受钢铁价格影响 2,900.00 4,800.00 2,800 4,600.00 2,700.00 2,600 4,400.00