再论护城河系列之航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河.pdf

证券研究 需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河 —— 再论护城河系列之航空 华创证券交通运输与供应链 吴一凡 S0360516090002 2018年11月 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的 内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 摘要  我们在2019年交通运输行业年度策略 《再论护城河：辩真伪 ，识危、机；需求潜力定行业 ，护城河要素选公司》中对此前提出的护城河策略进行再探讨 ，进一步提出护 城河策略框架：需求潜力定行业 ，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发 ，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度 ， 我们选择航空、机场、顺丰；从成本优势维度 ，我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模 （市占率 ）、技术优势 （静态 ）等。  航空：需求潜力为依托 ，区位 （航线时刻 ）构筑护城河。 1 ）我国航空渗透率仍处低位 ，历史看需求韧性料将帮助行业迅速度过危机； 2 ）航空时刻与航线资源是区位优势的一种 ，体现在更高等级的航线价值更高 ，而市场愿意为一天中更好的时刻付出溢价 ，反应时刻资源使得航空产品具有转换成本； 3 ）市占率之辩：比较中美 ，差异在核心机场份额 ，我国超级承运人+超级枢纽机场的模式迹象已经出现 ，望有助于航空业盈利水平上行。  待观察的成本优势之辩：廉价航空。美西南凭借成本优势连续40余年盈利 ，春秋航空作为效仿者 ，通过提高飞机利用率、降低成本费用 ，始终保持成本优势 ，但目前中美 差异在于：低成本航空在国内的赛道尚不如美西南快速发展时稳定 ，还存在全服务与低成本在市场份额中相互竞争的情形。  投资建议：看好控总量调结构背景下 ，行业景气持续向上 ，2018年受外部因素压制业绩未能体现主业改善 ，2019年有望充分释放弹性。继续强调三大航及吉祥 “强推” 评级 ，强调春秋航空 “推荐”评级。看好春秋与吉祥未来进入北京大兴机场后进入新一轮战略机遇期。  风险提示：交通运输行业整体与宏观经济相关性较强 ，经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击；油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司的利润产生冲击。 1 护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司 护城河误区 需求潜力 1 ）市占率会因竞争格局的变化而变化 ，通达系快递份 规模 （市占率） 额第一龙头5年三易其主。 行业 2 ）简单的CRX市占率不代表竞争格局优化。中美航空 业的差别反应此情况。 技术优势 （静态） 新技术的替代：福特替代马车、数码取代柯达胶卷 品牌 公司 区位