保险行业：积量变质，破茧成蝶－2012年中期投资策略.pdf

渐飞研究报告 - 股 票 研 究 保险 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 2012.05.22 评级： 增持 上次评级： 增持 积量变质，破茧成蝶 行 ——保险业2012 年中期投资策略 业 彭玉龙（分析师） 熊林（研究助理） 细分行业评级 策 保险 增持 略 新华保险 增持 中国人寿 增持 本报告导读： 中国太保 增持 净资产持续回升，下半年盈利快速增长；寿险逐季恢复，下半年加速；产险趋势虽向 下，但下半年业绩有投资收益对冲；政策由“规范苦头”转向“创新甜头”。行业全 面增持。 摘要： [Table_Summary]  寿险：逐季向上恢复，下半年更明显。目前寿险仍在底部徘徊，1 季 度保费仅增长 1.44%；但影响寿险保费的力量对比正在发生有利变 化，寿险保费将逐步恢复，虽然这种恢复是一个由量变到质变的过程， 短期不应有过高期望，但随着基数降低，我们预计，1-4 季度分别增 长：1.4%、7.5%、15.7%、19.7%；累计增速分别为：1.4%、3.8%、6.9%、 9.5%。2013 年-2015 年，按照十二五规划，将年均增长 18.3%，若考 证 虑税延型养老试点带来的年均保费增量236.5亿，将年均增长19.2%。 券  产险：趋势虽向下，但下半年业绩有投资收益对冲。1 季度产险量价 研 齐跌，保费增速降至14.8%，综合成本率上升1.5 个百分点；预计全 究 年保费增速下降到 12%左右，综合成本率上升 1.5 －2 个百分点。我 们预计上半年产险盈利有 10%-20%的下降，但下半年投资收益同比增 报 长可观，可使产险盈利全年保持在0%-10%的增长。 告  政策：由“规范苦头”转向“创新甜头”。12 年保险监管工作会议对 全年的部署主要包括“综合治理”和“改革创新”两块，在销售误导 和车险理赔等治理措施之后，温州、深圳地区的金融改革以及近期无 担保债放开，宣告“改革创新”序幕逐步拉开，税延型养老险试点、 投融资渠道放开等实质利好政策有望出台。  净资产持续回升，下半年盈利加速增长。在货币趋松和经济见底回 升的背景下，有望重现 “债市先涨、股市后涨”的局面。年初以来净 资产上升12%以上，二季度以来净资产已经上升6%以上。假设全年 相关报告 股市上涨10%、债市上涨1.5%，则12 年净资产整体可增长20% 以上。 [Table_Report] 净资产上升为盈利增长扫清了障碍，在一季度大幅下