通信行业三大运营商资本开支点评报告：5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、5G 元年资本开支底部反转，4G/5G 基站建设支撑行业投资 3 HYPERLINK \l _bookmark3 二、联通投资增幅最大，电信增长超预期，移动投资略有减少 5 HYPERLINK \l _bookmark6 1、中国移动投资略显保守，NSA 组网或为部分原因 5 HYPERLINK \l _bookmark8 2、中国联通资本开支全面复苏，完善低频网络拉动无线支出 6 HYPERLINK \l _bookmark10 3、中国电信资本开支超市场预期，5G 投入近百亿资金 6 HYPERLINK \l _bookmark11 三、无线投资率先恢复增长，5G 新周期与 4G 有所不同 8 HYPERLINK \l _bookmark19 四、投资建议：行业投资规模趋势向上，把握 5G 元年估值与业绩共振机遇 11 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：运营商资本开支具备周期性 3 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：三大运营商资本开支（含 5G）增速从 2019 年开始由负转正 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：三大运营商资本开支结构 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4：中国移动 2019 年资本开支结构 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5：中国联通 2019 年资本开支结构 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6：中国电信 2019 年资本开支结构 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7：无线侧资本开支（含 5G）实现较快增长 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：无线侧资本开支（不含 5G）及增速 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 9：三大运营商 2019 年无线侧资本开支（不含 5G） 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 10：三大运营商 2019 年 5G 投资 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 11：无线和有线投资变化情况 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 12：运营商资本开支结构 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 13：单基站对应无线侧投资与有线侧投资 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14：通信行业历史 PE Band 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图 15：通信行业历史 PB Band 11 HYPERLINK \l _bookmark4 表 1：三大运营商 2018 年实际和 2019 年预测资本开支及结构 4 HYPERLINK \l _bookmark21 表 2：每代技术周期单基站投资变化 10 一、 一、5G 元年资本开支底部反转，4G/5G 基站建设支撑行业投资 运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015 年达到 4G 投资峰值，2019 年开始逐步走出 4G 后周期的投资谷底，反转趋势确立。近 10 年运营商资本支出增速呈现明显的周期性，09 年是 3G 建设高峰，10 年进入 3G 后周期时代，资本支出增速 下滑 15%；11 年之后开始进入 4G 周期，4G 建网逐步铺开，行业投资也逐步走出低谷； 2018 年处于 4G 后周期的低谷，行业投资从 2016 年到 2018 年连续三年分别下滑-18%、 -13%、-7%，处于周期投资低点；从三大运营商资本开支预算来看，从 2019 年起资本开支（含 5G 投资）增速开始由负转正，2019 年国内三大运营商资本开支预算（含 5G 资本开支）约为 3030 亿元，同比增长 5.6%。 图 1：运营商资本开支具备周期性 140% 120% 5G周期高峰 100% 4G周期高峰 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E -40% -60% 3G后周期谷底 4G后周期谷底 中国移动YOY 中国联通YOY 中国电信YOY 整体YOY 资料来源：三大运营商年报、 图 2：三大运营商资本开支（含 5G）增速从 2019 年开始由负转正 5000 25% 4500 20.4% 20% 4000 16.4% 15% 3500 9.7% 10.3% 11.4% 10% 7.2% 5.6% 3000 5% 2500 0% 2000 -5% -6.9%