金融工程专题报告：基于趋势跟踪的大类资产配置策略.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 大类资产配置模型的演进 4 HYPERLINK \l _bookmark2 基于趋势跟踪的资产配置策略 5 HYPERLINK \l _bookmark14 基于趋势跟踪的风险平价改进策略 10 HYPERLINK \l _bookmark20 总结和展望 14 HYPERLINK \l _bookmark21 风险提示 14 图 目 录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：BlackRock 基于因子的资产配置体系 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：量子基金的收益主要通过捕捉大类资产的趋势获得 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：底层资产回测期内价格走势 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：沪深 300 全收益指数时序动量择时效果 8 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：中债国债总财富指数时序动量择时效果 8 HYPERLINK \l _bookmark8 图 6：SGE 黄金 9999 时序动量择时效果 8 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7：标普 500 指数时序动量择时效果 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8：基于时序动量配置策略的净值走势（月度调整） 9 HYPERLINK \l _bookmark12 图 9：基于时序动量配置策略的净值走势（周度调整） 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图 10：全天候策略根据经济环境配置风险 12 HYPERLINK \l _bookmark16 图 11：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的净值走势（月度调整） 13 HYPERLINK \l _bookmark18 图 12：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的净值走势（周度调整） 13 表 目 录 HYPERLINK \l _bookmark5 表 1：底层资产回测期内业绩表现 7 HYPERLINK \l _bookmark11 表 2：基于时序动量配置策略的业绩表现（月度调整） 9 HYPERLINK \l _bookmark13 表 3：基于时序动量配置策略的业绩表现（周度调整） 10 HYPERLINK \l _bookmark17 表 4：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的业绩表现（月度调整） 13 HYPERLINK \l _bookmark19 表 5：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的业绩表现（周度调整） 14 大类资产配置模型的演进 大类资产配置策略是投资实务中重点课题之一，也是做好投资的第一步。从主观到量化，从恒定到动态，大类资产配置的策略千变万化。本章我们总结了大类资产配置模型演进过程中几个比较有代表性的模型，可以看出主流的策略已由注重收益和优化向注重风险和因子配置转变。 马科维茨均值-方差模型 马科维茨（Harry Markowitz）1952 年在其博士论文中提出的均值-方差模型可谓是现代投资组合理论的开山鼻祖，也是最早的量化资产配置模型。该模型同时考虑收益的最大化和风险的最小化，通过最优化的方法来获取各大类资产的权重。不过由于模型需要输入各资产的期望收益率，然而资产收益率的预测，尤其是短期收益率的预测是很难做到的，此外，模型对于输入的参数过于敏感，因此在实际投资中难以得到有效应用。 贝叶斯框架下的 BL 模型 BL 模型是由高盛的Fischer Black 和 Robert Litterman 在 1992 年提出的资产配置模型，在均值-方差模型基础上进行了修改和优化。二者的差别主要在收益率的预测上，BL 模型采用贝叶斯方法，将市场均衡假设下的资产收益率和投资者主观观点相结合，得到期望收益率的预测值。得到期望收益后，同样是通过最优化的方法获取各大类资产的权重。 经济周期视角下的美林时钟模型 美林时钟是美林证券（Merrill Lynch）2004 年提出的资产配置模型，该模型将经济周期和资产轮动联系起来，从而用于指导投资。美林时钟模型根据经济增长 （GDP）和通货膨胀（CPI）这两个宏观指标的变动方向，将经济周期分成了衰退期、复苏期、过热期和滞胀期四个阶段，并在每个阶段配置最合适的大类资产或股票行业组合。 风险配置模型 风险配置模型的思想源自于桥水基金（BridgeWater）1996 年提出的全天候（All Weather）策略。风险配置模型大多是进行大类资产的被动配置，此类模型认为资产的收益均来自于承担超额风险的补偿，因此不对经济周期或资产收益进行判 断，而是仅从风险的角度对资产进行配置，