钢铁行业-投资价值分析.pdf

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 只争朝夕——估值和成本视角下钢 2019 年02 月19 日 看好/维持 铁股短期博弈的投资价值分析 钢铁 深度报告 东 兴 ——钢铁行业深度报告 证 券 投资摘要： 研究员：郑闵钢 股 010 zhengmgdxs@ 份 2019 年在环保限产趋松下钢材供给同比增加，需求在政策趋宽的背景下保有 执业证书编号: S1480510120012 有 韧性，预计全年钢价呈现先低、后高再低的走势，钢价中枢将较2018 年下移。 研究助理：张清清 限 在本轮周期的后半段，长趋势难寻，但钢价的波动性仍为板块的短期博弈提供 010 zhangqq@ 公 机会，我们从估值和成本视角分析得到板块和个股所具备的投资价值。 执业证书编号: S1480118060015 司  从周期角度看，钢铁板块的投资收益主要取决于指引性参数和宏观环境，前 证 者包括钢价和利润，后者包括CPI/PPI、M2 等。钢价上涨是板块获得相对 券 研 收益的前提，尽管企业的价值最终取决于盈利能力，但与钢价更强的相关性 行业基本资料 占比% 究 让我们认识到市场存在的感性。2018 年宏观环境趋紧，即使现货价格上涨， 报 但期货滞涨，仍难以取得绝对收益；2019 年随着PPI 转负，货币政策稳中 股票家数 47 1.31% 告 趋宽成为催化因素，1905 合约有望向上修复10%至4000 元/吨，板块将同 重点公司家数 - - 时取得绝对和相对收益。 行业市值 7704.78 亿元 1.41%  在估值方面，通过复盘看到市场更接受对钢铁、采掘等周期行业采用PB 的 流通市值 6674.58 亿元 1.69% 估值方式。板块 PB-ROE 分位数具有较好的正相关性，但时常出现被高估 行业平均市盈率 6.42 / 或低估的情形。PB-ROE 分位数错配度可以较好的审视钢铁板块的投资价 市场平均市盈率 14.70 / 值，假设 2019 年行业的利润中枢较 2018 年下滑 50% ，当前板块依然有 行业指数走势图 15~20%的估值修复空间。 沪深300 钢铁  周期下行时布局差异化产品的公司经营业绩更为稳健，比如特钢板块或宝钢 10.0% 股份等龙头企业，其二级市场表现会优于普钢标的。由于供给侧改革和逆周