医药流通行业研究-药店.pdf

2018 年 12 月 20 日 证券研究报告 医药健康研究中心 医药流通行业研究 增持 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 药店行业：外延整合正当时，处方外流长逻辑 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药流通指数 4589.48 沪深 300 指数 3091.13 投资建议 上证指数 2549.56  行业策略 ：中国医药零售行业仍然处在整合初期阶段，体现为市场集中度较 深证成指 7418.69 低、各地区差异较大、连锁龙头增速较高等特征。我们提出 ROICWACC 中小板综指 7498.80 的评价指标，认为当 ROICWACC 时药店行业为 “创造价值阶段”；反之， 为 “毁灭价值阶段”。目前外延整合仍然是中国医药零售行业的主要逻辑， 长期来看处方外流将提供较大市场空间。我们建议配置药店行业龙头企业。 6884  推荐组合：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林、国药一致等。 6446 6007 5568 行业观点 5130  中国药店处于整合阶段，尚存较大增量空间。药店在医药产业链中起到承上 4691 4252 启下的作用。在整个医药产业链条当中，药店属于商业流通部门，连接上游 0 0 0 0 药品制剂生产部门和下游患者。药店行业 2009-2017 年 8 年 CAGR 增速约 2 2 2 2 2 3 6 9 1 0 0 0 11%，预计终端销售规模约 3723 亿元，同比增速约 10%。行业集中度低， 7 8 8 8 1 1 1 1 CR10=16.8%，远低于美日等市场，外延整合尚处在较早期阶段，未来空间 较大。另外，市场分散，地方割据，省份间差距较大，为整合提供了基础。 国金行业 沪深300  药店行业整合扩张的本质：ROICWACC 。对于药店行业而言，我们认为 ROIC 作为衡量整体回报率的指数优于 ROE。ROIC 与 WACC 大小关系能 体现各家连锁药店是处于“创造价值”或 “毁灭价值”的阶段。此外，在 相关报告 ROIC 与 WACC 的关系中加入“时间”维度考虑，我们认为在 ROIC 低于 1. 《医药流通行业：18 年下半年有望逐步好 WACC 时不必过于悲观，若上市公司并购整合能力较强，反而是较好的买入 转- 医药流通行业：18 年...》，2018.1.29 时点。通过对美国龙头药店 CVS 的历史复盘，我们发现上述关系被较为准 确验证。  外延并购推动行业发展， CVS 成长历程与益丰老百姓拓展江苏市场 。回顾 美国零售药店发展史，发现外延并购是其历史当中重要一个阶段，并催生了