两分的视角看包装行业格局与空间.pdf

证券研究报告 行业评级：买入 格局与空间 ——用“两分”的视角看包装行业新貌 分析师：赵中平S0260516070005 邮箱：zhaozhongping@ 广发证券发展研究中心 2018年9月21 日 目录 1 运输包装、展示包装—— “两分”的视角看包装行业 2 运输包装——合兴包装 3 展示包装——裕同科技 4 风险提示 （一）展示包装、运输包装—— “两分”的视角看包装行业 笼统总量视角无法看懂包装行业，设计包装、运输包装存在逻辑的本质差异。  展示包装：依托设计要素，为产品提供美观、视觉传达、品牌识别功能的包装。代表公司，裕同科技。  运输包装：又称为 “外包装”，为保护商品数量、品质，便于运输、存储的外层包装。代表公司，合兴 包装。 图1：包装行业的划分体系 展示包装 手机盒，等 裕同科技 纸包装 运输包装 瓦楞纸箱，等 合兴包装 塑料包装 （含塑料薄膜） 包 玻璃包装 酒瓶，等 装 金属包装 易拉罐，等 木制包装 运输用木箱，等 数据来源：中国包装联合会、广发证券发展研究中心 （一）展示包装、运输包装—— “两分”的视角看包装行业 重新审视行业空间与行业集中度 行业空间：瓦楞纸箱空间巨大、市场分散，而消费电子包装市场集中度较高。根据中国包装联合会 《中国包 装行业年度运行报告》，我国包装行业总营收总规模约为12000亿元，但是各细分行业差异较大，以此总规 模测算，容易夸大公司的天花板。其中，我国瓦楞纸箱市场规模约为3000亿，合兴包装2017年63亿元收入， 市占率约为2% ，行业十分分散；根据我们测算，全球消费电子包装市场规模约为45亿美元，裕同科技相关 收入约为40亿元，市占率约为14%，行业集中度相对较高。 相比于国外成熟市场，国内集中度提升空间巨大，但需重要契机。根据世界包装组织数据，美国纸包装CR5 达到70%以上，澳洲CR2更是达到90% ，而我们测算的国内瓦楞纸包装龙头的市占率不过3%左右。国内包 装行业整体集中度远低于国外，有发展历程、产业结构等多方面的原因。 图2：我国包装工业总产值（亿元） 图3：我国包装行业营收结构（2015年） 木制品 其他 包装工业总产值（亿元） YoY 20000 45% 6% 5%