全球免税行业专题.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 社会服务 全球免税行业专题 （维持评级） 2018 年09 月20 日 一年该行业与沪深300 走势比较 行业专题 沪深300 社会服务 1.2 1.1 广阔增量市场，龙头逆风飞翔 1.0 0.9 0.8  缘起：中国系全球最大奢侈品消费主体但国内免税规模却有限 0.7 参考贝恩、麦肯锡等报告，东亚尤其是中国人是全球奢侈品市场最主要的消费群 0.6 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18 体 （17 年中国人占全球奢侈品消费比重已近 1/3 ），且免税渠道是其购买奢侈品 的主要渠道。但是，中国国内免税市场却规模有限，2017 年预计仅约300 亿RMB。 相关研究报告： 与之对应，韩国却依托全方位的免税政策支持对外招揽中日游客，对内截留本国 《中国国旅-601888-2018 年半年报点评：业绩 居民免税外流，免税规模排名全球第一，17 年达 128 亿美金。 持续高增长，内生外延全面爆发》 —— 2018-08-30  全球免税面面观：欧美以机场免税为主，亚太政策支持下多元化 《中国国旅-601888- 系列分析之二十三：设立 全球免税渠道：机场为主，次之市内免税店等，其中机场免税多招标或自营，经 澳门市内免税店，海外市内免税扩张有望开启 新篇章》 ——2018-07-25 营权周期波动，收益多为机场所得，市内免税多在亚洲国家，与其免税政策相关， 《中国国旅-601888- 系列分析二十二：中标上 牌照优势下免税运营商占优（高盈利、集聚效应强）。具体来看，欧美免税以机 海机场众望所归，中国免税龙头新使命新征程》 场为主，其中美国免税多数仅免关税（仅个别州同时免消费税）优惠力度有限。 ——2018-07-23 《中国国旅-601888-2017 年年报及2018 年一 亚太免税繁荣，全球占比45% ，政策系核心，包括离境市内免税、离岛免税等。 季报点评：业绩持续爆发，内生外延全面发力 免税运营主体多以国资背景或与政商背景的集团为主，寡头垄断。此外，从退税 走向新时代》 ——2018-05-02 （Tax Free ）来看，欧洲、日本退税店广泛，仅针对外国人，牌照相对易获得。 《中国国旅-601888-展望 2020 年，为什么国 旅继续值得拥有》 ——2018-03-09  免税龙头剖析：机场与市内共成长，多管齐下应对经济危机 Dufry 依托欧美并购扩张成为全球免税NO.1，规模扩张+采购物流优化等助力毛 证券分析师：曾光 利率提升，08 年以外延并购+对内整合实现危机下收入、毛利正增长，但机场渠 电话：0755 E-MAIL：zengguang@ 道主导下高租金高人工部分制约净利率。DFS 以亚太区为主，机场+市内免税店 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 共荣提升盈利，紧扣东亚居民出境游热潮，借助旅行社导流，最终做大最强，并 证券分析师：钟潇 通过市内免税店升级、紧抓国人出境市场等 08 年危机下收入正增长。乐天机场 电话