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家用电器行业 深 谨慎推荐 （维持） 消费升级与智能家居专题一 度 风险评级：中风险 消费升级与智能家居引领行业进入下半场 研 究 2018 年12 月27 日 投资要点： 李隆海 SAC 执业证书编号： ◼ 家电行业的地产后周期属性逐渐减弱。家电需求分为新增需求和更换需 S0340510120006 求，新增需求与人口增长和商品房销售面积密切相关；更换需求与家电 电话：0769 邮箱：LLH@ 普及化率和更新换代速度密切相关。但是随着我国开始全面步入小康社 会，家电普及率提高，家电存量规模达新的高度，国内新增需求在减弱， 研究助理 而更换需求在上升，因此我们认为地产周期对家电的边际影响程度也在 张孝鹏 减弱，而在消费升级的背景下的更换需求逐步显现威力。家电需求变化 S0340118060029 大概滞后商品房销售6-9个月左右，但是从2013年以来，这种走势趋于收 电话：0769 邮箱： 敛，家电的地产后周期属性今后将逐渐减弱。 zhangxiaopeng@ ◼ 智能家电生态系统加速构建。智慧家电渗透率快速提升，整体化智能家 居成为时尚潮流（人机对话，人脸感应，智能路由，远程智控）；智能制 行 主要数据 2018 年12月27 日 造普及化程度稳步提升；乐视、小米等互联网企业也通过大数据平台优 业 收盘价(元) 4959.66 势进军家电行业，推动我国家用电器产业进入智能家电时代，具备智能 总市值（亿元） 4092292 控制功能的冰箱、洗衣机等智能家电产品不断涌现；中怡康预测， 研 总股本(亿股) 82511.54 到2020 年，智能家电将累计带来市场需求1.5 万亿元，届时白电智能化 究 流通股本(亿股) 70377.66 率有望达到45% ，生活电器智能化率有望达到28%，厨房电器智能化率 ROE （TTM） 20.17% 将为25% 。 12 月最高价(元) 8315.93 ◼ 实体和电商渠道联动发力，线上零售初具规模。2017年，我国B2C家电 12 月最低价(元) 4757.59 网购市场(含移动终端)规模达到4906亿元，同比增长27.6% ，家电网购渗 透率达26.5% ，远超全国实物商品网购渗透率平均水平，微店模式开始 家电行业指数走势 在农村市场百花齐放；线下以国美和苏宁为主力，京东、天猫、苏宁易 购三家电商合计占比线上渠道超过98%，三分天下的网购市场格局牢不 可撼。 ◼ 国内龙头家电企业海外并购整合提速，产品国际竞争力大幅提升。国内 家电巨头纷纷向海外并购，以求在技术和市场获得新突破，近年来，美 的收购德国库卡、日本东芝家电业务，青岛海尔收购美国GEA、新西兰 资料来源：东莞证券研究所，Wind FisherPaykel 、意大利Candy。国内家电巨头通过在欧美日等成熟市场