海外家居渠道深度-日本宜得利.pdf

[table_main] 公司深度模板 证券研究报告·行业深度研究 轻工家居 [table_stkcode] 海外家居渠道深度系列三： 轻工家居 宜得利—日本家居巨头，物超所值，创缤纷生活 我们中信建投轻工团队继前期发布海外大家居公司深度报告之 后 （瑞典之宜家家居、美国之家得宝），我们再次发布日本家居龙头 宜得利（NITORI ，股票代码9843.T ）的深度报告，从日本家居龙头 维持 增持 的崛起之路，再看国内家居零售的发展。 [table_invest] 0421 日本家居龙头，业绩稳定增长，盈利能力持续向好。（1）公司： 花小伟 宜得利创建于1978 年，目前是日本最大的家具、家饰企业，产品包 括家具、橱柜、家居杂货、厨卫用品等，并且在传统家居企业的“制 huaxiaowei@ 造零售（SPA）一条龙” 的基础上进一步发展，建立“制造物流零售一 010 条龙”商业模式。（2 ）业绩：2000-2017 财年，宜得利营业收入从632.6 执业证书编号：S1440515040002 亿日元增长至5720.6 亿日元（约337 亿人民币），净利润从 19.7 亿 日元增长至652.9 亿日元（约 38 亿人民币），两者年均复合增长率 孙金琦 分别达 13.83%、22.86% 。毛利率从46.94%稳步提升至55.03%，净 sunjinqi@ 利率由3.12%上升至11.41%。（3 ）估值：宜得利股价自2008 年以来 010 上涨595%，同期TOPIX 指数（东证价格指数）上涨32%，估值稳 健，当前PE 为31 倍左右。 执业证书编号：S1440517050002 公司成长驱动：制造物流零售一条龙，产品渠道齐发力。（1） 研究助理：陈伟奇 产品：低价多品类，家居饰品撑起半壁江山。一方面，公司每年开 发约 10 个系列新品，每年商品替换率达到 40% ；另一方面，2017 chenweiqi@ 年公司家居饰品营收占比为 60.8% ，带动宜得利产品结构由耐用品 发布日期：2018 年09 月20 日 为主向快消品为主转换；此外，公司坚守平价策略，产品以低价著 称，产品加价倍率不到 2 倍，许多产品价格只是其他百货商场价格 市场表现 的 1/3-1/2；三大特点共同构造快消型消费模式促进顾客高频消费。 （2 ）渠道：线上线下齐发力促业绩增长。截至2018 年2 月20 日， 宜得利共有门店523 家，国内467 家，海外56 家。线上销售比重持 续增长。（3 ）海外扩张：宜得利海外扩展市场计划以中国为主，同 时瞄准东南亚等新兴市场，目标到2030 年实现全球3000 家店，其 中500 家为家具店，500 家为Deco home ，余下2000 家主要开在亚 洲各国和欧美地区。届时海外店铺的占比将远超国内。（4 ）供应链 管理：制造物流零售一条龙，低成本优势明显。公司采购上采用价 格倒推的成本管控方式，直接在海外采购低价原材料，海外合作工 厂分布在中国、泰国、马来西亚、新加坡、法国、西班牙等18 个国 家，90% 以上的商品都在海外制造后进入日本，通过全流程的精细 化管理极力减少中间成本。目前在日本共有 10 家物流中心。制造物 流零售一条龙模式构筑强大成本优势护城河。 相关研究报告 竞争对比：家居零售空间大，龙头精彩纷呈，看