消费意识崛起，_化妆品本土品牌差异化加速发展.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业深度报告 2018 年10 月11 日 [Table_InvestInfo] 行业成长与渠道重构，本土品牌差异化加 投资评级 优于大市 维持 市场表现 速发展 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 10.74% 商业贸易 海通综指 投资要点： 1.92% -6.91% 收入增长，消费意识崛起，化妆品市场成长空间大。据Euromonitor，2017 年我国 -15.74% 化妆洗护行业市场规模3616 亿元增9.6%，增速回升。①分国别：我国化妆品市场 -24.56% 规模仅次美国（5811 亿元）居世界第二，2004-17 年 CAGR 10.6%，远高于韩国 -33.39% （5.6% ）、英国（3.4% ）、美国（2.5% ）、日本（0.8% ）；②分品类：护肤品占比最 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 大，2014-17 年约46%；彩妆增长最快，2017 年增21.3%，增速自2009 年5%的 低点持续回升；③消费类别：2017 年大众市场规模2395 亿元占74%，占比最大； 资料来源：海通证券研究所 高端市场呈增长态势，占比稳步提升至2017 年的26% ，欧莱雅、资生堂等消费数 据也均印证高端消费增长趋势。驱动力来自：①收入水平提升及消费能力增长，美 相关研究 妆意识逐渐形成；②中产阶级及年轻群体崛起，进入品质化消费阶段；③低线城市 [Table_ReportInfo] 《当前零售股投资的两条主线：优质龙头 快速增长，小镇消费能力不断提升；④消费群体：女性为消费主力军，男性和婴幼 与防御价值》2018.09.24 童增长潜力巨大。⑤行业日益规范，进口化妆品税率下调等促进护肤品消费回流。 《从估值、ROE、分红率等指标，看行业 及个股的防御价值》2018.09.16 渠道：经销整合终端分化，新格局在形成。①终端零售：传统线下渠道市场份额 《以永辉为例，再谈优质龙头的机遇期》 不断减少，但仍占半壁江山；电商、专营店等渠道因低成本、高效率等原因快速发 2018.09.09 展，单品牌店提供个性化专业化服务，缩短中间环节，提升品牌形象，深受国内 外品牌青睐。2017 年商超/百货/ 电商/专营店份额各 25.7%/18.7%/23.2%/18.2%。 ②经销渠道：作为品牌和零售终端的枢纽，经销商需通过整合提效，才能发挥规模 效应，更好的服务于上游品牌，提升对下游零售商的议价能力。目前以青岛金王等 [Table_AuthorInfo] 为代表的经销商纷纷整合传统分销模式，以期解决效率低下、信息互通不畅、资金 周转较慢等问题。 品牌：跨国集团占据主导，本土企业差异化突围。（1 ）现状：国内化妆品行业集中 度较低，2017 年TOP10 的市占率39.5%，低于美日韩等发达国家；且前五大企业 均为跨国企业，仅上海上美、百雀羚和伽蓝集团三家本土品牌位列前十。但本土品 分析师:汪立亭