油气装备分析框架系列-从油价说起.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 机械 推荐 （维持） 油气装备分析框架系列 2018 年09 月17 日 ——先从油价说起 上证指数 2652 油价千变万化，影响因素纷繁复杂，目前没有任何机构或个体可以完全准确预测 油价变化，但这并不意味着研究油价毫无意义，可以通过研究掌握油价大趋势。 行业规模 本篇报告“分析为主，预测为辅”，构建了完整的分析框架，从石油基本属性入 占比% 手，进而拓展到派生性质，对全球石油供需结构及政治形势作出合理分析，进而 股票家数（只） 336 9.5 总市值 （亿元） 24098 5.2 给出现有时点的油价趋势判断，从而对投资油气装备板块投资具有一定参考意义。 流通市值（亿元） 17033 4.6 ❑ 为什么从油价说起？因为油价是影响油气行业景气最重要的指标。油气产业 链包括勘探开发（上游）—交易运输（中游）—炼化分销（下游），上游勘 行业指数 探开发行业又可细分为油公司—油服公司—油气装备公司。油价的预期影响 % 1m 6m 12m 着勘探开发的投资，进而影响整个产业链，所以研究油气产业必须先从油价 绝对表现 -3.5 -21.4 -28.1 说起。为什么推荐油气装备？因为油气装备板块业绩弹性最大。油价低的时 相对表现 0.4 -1.0 -12.7 候，油服公司盈利下降压缩资本开支，减少油气装备采购，而油价上涨，油 (%) 机械 沪深300 气装备需求回升，体现规模效应，同时，加大非常规开采更利好设备。 20 10 ❑ 短期油价已被“海湾三国”控制，长期控制权仍将回归到北美手中。伊朗被 0 制裁叠加委内瑞拉经济衰退，到 2018 年底两国出口减少量可能达到 200-280 -10 -20 万桶/ 日，而弥补这部分敞口后，全球剩余产能主要集中在“海湾三国”手中， -30 “海湾三国”掌握了定价权。和以往不同，目前北美页岩油产量增速乏力已 -40 经不是成本限制，而是运输能力受限。表现为活跃钻井数增速无法弥补单井 Sep/17 Jan/18 May/18 Aug/18 衰减产量下降的速度，但 DUC 井却屡创新高。这一情况最快2019 下半年将 资料来源：贝格数据、招商证券 会得到缓解，届时运输能力将大幅提升200 万桶/ 日，北美重掌定价权。 相关报告 ❑ 目前的油价趋势从二季度“未必易涨但一定难跌”逐渐向年底“易涨难跌” 1、《油气装备行业点评—能源安全至 转变。中美贸易争端持续将继续打压经济和需求前景，预计欧佩克渐进增产， 上，天然气产业链建设大提速》 弥补伊朗、委内瑞拉产量下降，市场供需基本相当，但不排除增产过程中出 2018-09-09 现阶段性供应略微过剩的情况，特朗普也可能为中期选举采取一定手段打压 2 、《杰瑞股份：谁无暴风劲雨时，守 得云开见月明》2018-05-18 油价，但必须意识到制裁伊朗带来的供给紧缺趋势已成，即使可以弥补伊朗 3、《残雪暗随冰笋滴，新春偷向柳梢 和委内瑞拉的产量缺口，代价却是全球剩余产能的急速下滑，地缘政治风险 归 （油气装备专题）》2016-10-14 愈发凸显，11 月美国选举和伊朗制裁落地后，油价可能充分反映剩余产能紧 缺而持续走高，美国要求沙特增加产量只能延缓而不能改变这一趋势。 刘荣 ❑ 接下来油价为震荡偏上行趋势，四季度好于三季度，下半年高于上半年，11 0755