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基于期货连续价格的G S模型分析 摘要：根据离最后交易日的时间距离的远近，各组成 上海期货交易所金属铜和金属铝的12组期货连续价格，通 过运用G S模型研究了沪铜期货市场和沪铝期货市场与其 对应的现货市场的价格发现状况，形象地从量化的角度描 述了离最后交易日不同时间距离的期货价格和现货价格在 价格发现过程中的相对作用的大小。更重要的是我们发现 这种相互作用的大小随着离最后交易日的时间距离的不同 而呈现一定的规律性。 关键词：期货市场；期货连续价格；GS模型分析 引言 价格发现是期货市场的基本功能之一，也是我们建立 期货市场的最基本的目的之一。自从建立期货市场以来， 国内外大量学者已经开始了对期货市场价格发现功能的研 究。 Engle 和 Gra nger 以及 Joha nsen, Johan sen 和 Juseli us提出的协整分析方法为研究非平稳经济变量之间 的均衡关系提供了全新的方法，该方法在期货市场价格发 现功能以及期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了 广泛应用。目前这种方法已经被广泛应用于检验期货市场 的价格发现功能中，如La i和lai[l]，A ntoniou和Fo ster[2]For tenbery 和 Za pata[3]，Ha igh[4]等利用协整 分析方法对期货市场的价格发现功能进行实证检验，研宄 结果显示：绝大多数期货价格品种的期货价格与现货价格 之间存在协整关系，期货价格对交割日的现货价格具有预 测作用。 国内的学者也利用协整方法对我国期货市场的价格发 现功能进行了一定的研宄：严太华，孟卫东和刘洋[5] (2000)，华仁海和仲伟俊[6] (XX )，刘庆富和张金清[ 7] (XX)，李海英，马卫锋，罗婷[8] (XX)先后利用相关系 数，协整检验，误差修正检验和Grang er因果检验对我国 各期货市场的各个品种的期货和约的期货价格和现货价格 的发现情况进行了研宄，得到了大多数期货价格和现货价 格具有长期的均衡关系，虽然大量学者已对期货市场的价 格发现功能做了大量的研究，但仍有些不足之处值得研宄。 首先以前学者为克服期货价格的不连续性，在组成连 续的期货价格序列时，或选取最近交割月份的期货合约的 收盘价格作为代表，在最近期期货合约最后交易日的下一 个交易日，选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价格 作为代表，依此组成一组连续的期货价格序列；或取成交 量比较大的期货合约的收盘价格作为代表，采用这种方法 组成的连续的期货价格序列后，在研究期货价格与现货价 格发现过程时具有片面性，并不有综合反映同一时点离交 割期不同时间距离的各个期货价格序列的价格发现情况， 因而，也就不能跟广大投资者提供全面的投资指导，相反， 由于采用上述方法组成连续价格序列来研究期货市场的价 格发现功能时所得到的结果并不能代表同一时点离交割期 不同时间距离的期货合约的价格发现情况，如果投资没有 考虑到这一点，而误以为具有代表性，必然会提高其投资 的风险，甚至亏损。 其次，以往学者研究时多采用协整检验和Granger因果 检验以及从Grange r因果检验发展出的引导关系模型，这 些模型虽然能够较好地检验期货价格和现货价格是否具有 长期均衡关系和两者间的价格引导关系，但是在价格发现 过程中，两者的作用程度并没有被量化，因而不可能从量 的角度来跟投资者描述期货价格和现货价格的相互发现过 程，进而制约广大投资者的投资活动。 为克服以上缺点，本文首先在组成连续的价格序列方 面，虽然也采用选取最近交割月份的期货合约的收盘价格 作为代表，在其最后交易日的下一个交易日，选择下一个 最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表，组成一组连 续的价格序列，这也仅仅代表离最后交割日一个月内的期 货价格序列的情况，但是本文按照类似的组成连续价格序 列的方法，组成了其余11组分别代表了离最后交割日1到 2个月，2到3个月……，11到12个月的期货价格序列的 情况，以此来研究在同一时点离交割期不同时间距离的期 货价格和现货价格的发现过程，为投资者提供全面的参考。 其次，本文更重要的是采用Garbade-Si lber模型(GS)模 型来量化分析期货价格和现货价格在价格发现过程中的作 用程度的大小。 二、GS模型简述 Garbade-Silber模型(GS)模型的内容为： GS 模型为：Pt Ft=apaf+l-BpBpBf 1-Bf Pt-lFt-l+U tVt 由此可以推出如下公式：Pt=a p+ (1-Bp) Pt -1+BpFt- l+UtFt=af+Bf Pt-1+ (1-Bf ) Ft-l+Vt 由于某些品种现货价格序列较难获得，而金属铜和金 属铝的现货价格较容易获得，因此本文主要研究了上海期 货交易所的金属铜和金属铝的价格发现功能。 本文采