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基于期权的公司资本价值 【关键词】期权理财、债务资本价值、权益资本价值 【摘要】本文通过期权理论中的等值理财理念，介绍 了在期权理论下的公司资本价值的定位问题。分别将公司 的所有权站在为债权人所有还是股权人所有两个角度，具 体分析了债务资本价值和权益资本价值是如何确定的。并 指出了基于期权理论下的公司资本价值的判断对比于传统 理论对公司资本价值判断的不同和这种判断的优点。公司 的资本价值由债务资本和权益资本两者组成。基于期权理 论下对它们的理解不同于通常我们在会计和财务理念下的 认识，在这一新的思想的指引下，对资本价值会有一个全 新的认识。 一.基本理论 在解释期权观念下的公司资本价值前，有必要对期权 的相关理论做一个介绍分析。 期权是一种选择权，是以合约或合同形式存在的权利， 期权持有人，即合同买方，通过支付期权购买费（权利金） 向合同卖方取得了一种权利，有权决定在未来某一时刻按 约定价格向期权卖方买卖某种标的物商品。 对资本价值的分析主要利用了期权的理财思想。所谓 期权理财，是指利用期权的风险控制思想，保留谋利的权 利，分离清偿的义务，通过风险转移实现财务风险控制。 期权的财务功能在于实现风险的转移、套期谋利和价值定 位。使用不同的策略可以实现期权的这些财务功能。 风险转移功能也就是套期保值功能，是通过“相等且 相反”的原则建立对冲组合来实现套期保值的。它的资产 保值思路是无风险状态可以通过资产权利与义务的分离来 实现。套期谋利功能是将期权机制与期货机制相结合，在 锁定风险的基础上，利用标的物未来价格有利变动的机 会，谋取可能的风险报酬。价值定位功能是期权理财中最 为重要的一个功能。期权执行价格是供求双方对标的物商 品未来价格的预计，是双方达成的市场均衡价格，给现货 市场的商品价值定位提供了方向。而权利金的确定，为判 断资产所附属权利的价值提供了衡量方式；也为如何把不 确定性转换为经济价值提供了可行的思路。 期权思想中一个极为重要的观念就是等值理财。这一 观念对本文中的公司资本价值解释提供了重要的理论依据。 期权理论下的资本价值等值理财中集合了规避风险和延迟 投资的思路，用等值理财恒等式可以表示出二者最终实现 了一致的结果。 看涨期权价值+无风险资产价值=看跌期权价值+风险资 产价值 恒等式左方表示了延迟投资的思想，右方表示了规避 风险的思想。这一恒等式在于说明持有现金（风险资产） 与买权多头的组合，与持有风险资产与卖权多头的组合， 具有等同的理财价值。二者既具有保险的功能，保持无风 险状态，又具有投资的功能，把握投资的机会。将这一恒 等式作变换后，即可获得等值理财下的几种典型理财思路。 避险理财。无风险资产价值=股票价值+ （看跌期权 价值一看涨期权价值）=股票价值一（看涨期权价值一看跌 期权价值） 即持有风险资产与一个卖权多头和一个买权空头的组 合，是一份无风险资产的复制品。 套利理财。看涨期权价值=（股票价值一无风险资 产价值）+看跌期权价值 即负债投资与一个卖权多头的组合，是一份看涨期权 的复制品。 价值定位理财。股票价值=无风险资产价值+ （看涨 期权价值一看跌期权价值）。 即风险资产价值由既定的无风险价值和风险行动的价 值所组成，持有无风险资产与一个在买权多头和卖权空头 上的风险行动的组合，是一份风险资产的复制品 二.期权理论下的资本价值 建立了对期权理财思想的基本认识后，就可以看看期 权思想下的公司资本价值是如何建立的。对于权益资本价 值和债务资本价值的定位，都可以分别从公司的全部资产 归属于债权人还是股东所有两个角度来分析。 （一）公司资产为债权人所有 权益资本价值 由无风险对冲机制：无风险资产价值=风险资产价值一 看涨期权价值，得到负债=资产一看涨期权价值。到期执行 价格E =债务到期偿付额B，资产到期价格为V，看涨期权 为Vs。权益资本=资产一债务资本=V_B。 这说明，公司举债的结果，使股东无偿的获得了一个 以债务到期偿付额B为执行价格的看涨期权。期权的到期 日就债务的到期曰。 即债权人拥有公司全部资产V，权益资本是一个执行价 格为债务到期额B的对V的看涨期权。权益资本价值=Vs 债务资本价值 债权人无权分享公司资产价值超过债券账面价值的部 分，而股权持有人也仅仅分享公司资产价值超过债券账面 价值的部分。就是说，债务持有人拥有公司的全部资产V， 又卖掉了一个看涨期权V s给股东，获得了金额大小为债务 利息的权利金，在期权到期日，即债务到期日，债务持有 人将以债务到期偿付额B的执行价格将资产出售给股东。 这样，债务资本的价值就等于公司总价值与出售看涨 期权的组合。 债务资本价值=V_Vs 公司资产为股东所有 1 .权益资本价值 根据套利理财的思路：看涨期权价值=股票价值一无风 险资产价值+看跌期权价值