缝制机械行业研究.pdf

专题研究|专用设备 2017 年09 月26 日 证券研究报告 Tabl e_Title 产业真声音系列报告（十一） 缝制机械：市场集中趋势明显，新景气周期开启 Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 王 珂 S0260517080006 021 021 luolibo@ gfwangke@ Table_Summary 核心观点：  下游回暖+差异化需求，推动缝制机械行业回暖 缝制机械最主要的应用领域是服装加工，而全球服装贸易的回暖和国内产能出清，为缝制机械景气度提升创造了 良好的外部条件。去年底开始我国服装行业经营状况也改善，营收增速探底回升。近年来，全球服装产业的产销 中心向东南亚转移，这些地区对于设备价格较为敏感，进而催生对国内缝纫机械的差异化需求。增量空间的扩张 叠加差异化需求，为缝制机械开启了新一轮景气周期。行业产销呈现恢复性增长、自动化对非自动产品替代的两 大趋势。  日本重机领先全球，三大发展战略奠定龙头地位 在两次产业转移的过程中，日本企业凭借品牌和质量优势占据全球 60%以上的市场份额，毛利率高于国内企业。 日本重机在发展的过程中有选择性的扩大高利润率的业务，推行整线解决方案，这部分产品技术含量高，客户更 愿意为高效率产线支付技术溢价；其次，实施智能化生产模式，在关键零部件以及产品组装方面实现了机器化生 产，但人均营收领先全行业，收入与原材料投入比上升；第三，加强以中国为首的新兴国家市场业务开拓。  中国制造崛起，杰克引领国内缝制机械行业 从缝纫设备的角度来看，杰克产品涉及缝前、缝中设备，下游成本倒逼+产业升级加速行业的自动化发展，公司自 动化产品比例持续提升，高附加值产品提供了增量空间。从裁床业务来看，我国裁床普及率极低，杰克通过收购 德国奔马推动国产化，将充分受益裁床普及率提升的红利，拉长景气周期。从核心部件来看，公司电控电机自主 化率提高，带动毛利率上行。整体来看，行业自2015 年逐步走出低谷期，以产业转移催生的差异化需求为契机， 5 年间公司与 JUKI 的收入比例从 18%提升至 49% ，未来有望借助中国制造与需求优势实现中国制造缝纫设备行 业崛起。 投资建议： 去年底开始国内下游服装行业经营状况改善，营收增速探底回升，为缝纫机械行业景气回升营造了良好外部条件。 缝纫机械行业经过过去几年企业分化退出后供给改善幅度较大，叠加 16 年库存去化充分，供需逆转景气向上。杰 克股份品牌优质产品线完善，行业低谷完成市场与品类扩张，市场份额持续提升，目前已经跻身全球缝制机械行 业前列，未来3 年有望继续保持增长，逐渐缩小与日本企业差距，建议重点关注。 风险提示：纺织业投资下滑；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 Table_Report 相关研究： 杰克股份：景气回升行业集中，缝制机械龙头崛起