美团点评盈利能力分析.pdf

Table_BaseI nfo Table_Tit le 2018 年09 月20 日 行业深度分析 餐饮旅游 证券研究报告 擘肌分理，细看美团点评盈利能力 投资评级 领先大市-A ■本报告致力于评估美团点评盈利能力：将美团拆分为四大业务板块 维持评级 （餐饮外卖、酒旅业务、到店业务、新业务及其他板块），详细梳理了 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 各版块中可能影响到盈利能力的相关变量，并对变量的演化方向进行 了分析讨论。我们认为美团点评有望于2020 年起实现盈利，且基于梅 特卡夫定律，其后盈利能力有望迅速提升。 Table_Char t 行业表现 ■餐饮外卖板块：（1）关于交易量：市场总量保持增长，低线城市优势 餐饮旅游 沪深300 驱动市占率持续提升；（2 ）关于佣金率：①我们估计对于实体餐饮店 11% 而言，外卖业务增量成本约为30-47% （原料进货成本+人力成本*50%+ 7% 3% 能源成本），则外卖业务获利空间为53-70% ，我们认为佣金率上限有望 -1% 2017-09 2018-01 2018-05 -5% 逐步提升，分得外卖业务毛利的一半，提升至 25% 以上；②美团配送 -9% -13% 与商家配送无差别点将持续上移，商家配送佣金率具有提升空间；③ -17% 美团外卖可通过加强低线城市控制力提升佣金率1.5pct ；（3）关于骑手 资料来源：Wind 资讯 配送成本：日均派单量提升降低骑手成本率，带动毛利率大幅提升；（4 ） % 1M 3M 12M 相对收益 4.76