软件信息服务行业深度报告-粘性.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/信息服务 证券研究报告 行业深度报告 2018 年08 月31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 粘性 市场表现 [Table_Summary] 投资要点： [Table_QuoteInfo] 信息服务 海通综指 12.16% 4.48%  云化软件，过去5 年美股的超级周期。2013 年开始，云计算底层技术以及配套 -3.19% 解决方案纷纷落地，在技术成熟之上，美国各细分领域的传统软件巨头意识到了 -10.87% 云化软件相对于传统软件，在客户粘性以及商业和运营模式上的巨大优势，纷纷 -18.54% 进行上云转型。以Adobe 、Autodesk 、Salesforce 和Servicenow 为代表的云化 -26.22% 软件公司的股价涨幅均大幅超越行业基准，且呈现了两种类型：通用型和垂直型， 2017/8 2017/11 2018/2 2018/5 财务指标的变化也不同。 资料来源：海通证券研究所  中国软件产业的变革因素。1、中国的信息化认知在逐渐提升，同时叠加工程师 相关研究 红利和大数据红利。2、正如在加强知识产权保护的情况下，我们有了从免费看 [Table_ReportInfo] 《计算机行业跟踪周报第132 期：芯片企 视频到付费看视频的转变，所以加大知识产权保护将促使用户付费用软件习惯的 业整体革新，AI+云计算引领需求导向》 形成。3、软件云化好似从单机游戏到网络游戏，在单机游戏时代，中国没有诞 2018.08.19 《计算机板块的现金流及退税——海通 生大的游戏公司，但到了网络游戏时代，中国诞生了网络游戏大公司；软件的云 计算机投资方法论（10 ）》2018.08.20 化过程，是中国软件公司由弱到强发展的机遇和拐点。 《计算机行业跟踪周报第131 期：信息消 费，中国未来三年的增长引擎》  软件的核心：粘性。粘性本质是可持续性收入和高替换成本。由于软件的云化， 2018.08.12 软件有了消费属性：按月/年收费、先收费再服务，且对于用户来说，更换软件 的成本巨大。所以，软件是一种消费，且是粘性更强的消费。软件在逐渐增大IT 产业价值链的份额。可以从递延收入/预收账款、现金流、ROE 等多项财务指标 来跟踪软件公司的云化发展，投资软件公司的可测性将大幅提升。 [Table_AuthorInfo]  构建新的软件行业评估体系。ADR 年度可持续性收入和 PA 值。为了更好的评 分析师:郑宏达 估传统软件企业在转云之后，在订阅服务年费下，整体收入中企业收取的非一次 Tel:(021 性的、可持续的收入，与公司估值之间的关系，我们构建了ADR （annual durative Emai