食品调味品行业深度-舌尖到心间的美味.pdf

[Table_Summary] 调味品行业深度： 舌尖到心间的美味，今日传明日的辉煌 行业专题报告 行业研究 方正证券研究所证券研究报告 食品饮料行业 2018.09.11/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 1、商业本质：味觉记忆筑基业长青，饮食差异造高护城河。作 首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 为一种生活必需品，味觉记忆产生的强消费粘性成为调味品行 TEL: 业持续发展的基石。对比食品饮料其他子行业，调味品量增有 E-mail： xueyuhu@ 空间，价升有基础，龙头企业能形成较高壁垒，因此调味品综 分析师： 刘健 合经营水平较高，估值溢价明显。 执业证书编号： S1220517080001 2、调味品多品类集聚大规模,众多细分市场尚待开发：调味品 TEL: 规模超3000 亿，且大部分领域尚未实现全国化、品牌化发展。 E-mai l： liujian3@ 其中，酱油体量最大，已诞生全国性品牌，内部结构升级空间 分析师： 刘洁铭 大；食醋生产和口味呈现明显地区发展特点，缺乏全国性龙头； 执业证书编号： S1220515070003 蚝油，市场渗透率非常低，处于快速放量初期；酱类，种类繁 TEL: 02150196151 多，口味差异大，但老干妈等证明是可以在更多酱类领域实现 E-mail： liujieming@foundersc.co 全国化发展。料酒仍处培育期，企业规模均比较小。 m 3、渠道—餐饮量大而稳，易守难攻；家庭重营销，易攻难守： 重要数据： 餐饮是调味品企业最大的销售渠道，占总销售的 45%，家庭消 [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 93 费渠道与食品加工渠道各占30%、25%左右。其中，餐饮渠道消 总股本(亿股) 742.79 费粘性强，量大而稳，易守难攻，呈现非常明显的先发优势； 销售收入(亿元) 3026.31 家庭渠道，消费者对广告营销、促销等反应敏感，相对容易开 利润总额(亿元) 743.38 发，但稳定性不如餐饮渠道。 行业平均PE 84.77 4、日本调味品发展启示：餐饮占比持续提高，复合调味料是主 平均股价(元) 25.06 流，调味品功能不断细分。日本的饮食习惯与中国较为接近， 而且调味品市场发展比较成熟，复合调味品占比达到 60%。日 行业相对指数表现： 本家庭人均酱油消费量逐年下滑，单价提升明显。但是，餐饮 [TABLE_QUOTEINFO] 渠道消费量持续提升，酱油衍生物相对普通酱油替代明显。行 39% 40000 业集中度较高，龙头公司龟甲万酱油市占率高达 33.5%，较早 35000