饲料行业专题.pdf

专题研究|饲料Ⅱ 2018 年02 月26 日 证券研究报告 Tabl e_Title 饲料Ⅱ行业 饲料专题一：短期销量弱周期撬动龙头再增长 Table_Aut horHorizontal 分析师： 王 乾 S0260517120002 分析师： 张斌梅 S0260517120001 021 021 gfwangqian@ zhangbinmei@ Table_Summary 核心观点：  饲料总产销量稳中有增，行业空间仍待释放 根据中国饲料业协会数据，我国饲料产量从 1996 年的5610 万吨增长至2016 年的2.09 亿吨，年均复合增 长率达到6.8%。饲料行业的空间理论上受到肉禽蛋奶产量、料肉比/饵料系数和工业饲料普及率三个因素的驱动， 我们通过测算得出饲料行业目前的空间在2.37 亿吨左右，仍有13.4%的行业空间等待释放。  构造“猪函数”，饲料销量稳定增长 我们通过将影响猪饲料销量的三个主要因素——商品化率、生猪存栏量以及料肉比作为因变量构造出一个与 猪饲料月度产量变化趋势相关的参数来对猪饲料销量进行预测，在对 18 年猪肉价格大约每公斤 14 元的判断下， 预计猪饲料销量仍将保持稳定增长。  跨越难关，禽料增长恢复有望 一直以来，禽料产量在我国饲料总产量中位居第一，根据中国饲料业协会数据，2016 年产量9016 万吨，2017 年虽然受到禽流感的影响，但是我们认为随着下游养殖业务从疫病的影响中快速恢复，2018 年禽料将会迎来恢复 性增长。  水产养殖持续高景气，消费升级提振饲料需求 根据中国饲料业协会显示，2016 年我国水产饲料产量达到1903 万吨，同比增长1.95%，水产饲料需求量与 水产价格息息相关，目前水产价格处于高位，且由于消费升级带动的产品升级使得投喂饲料更多的高端水产品在 水产养殖结构中比重逐渐上升，受到这两重积极影响，预计2018 年我国水产饲料销量增速将显著提高。  短期弱周期演绎量增，中长期集中、整合潜藏巨头 依循下游养殖盈利预期促进存栏/存塘与投喂量增长、从而带动饲料销量增长的逻辑，在短期将会有充分演绎， 量增幅度排序为猪料禽料水产料。从长期视角看，伴随下游客户结构和需求变化、竞争格局优化、上下游整合 等因素共同作用下，饲料行业有望孕育农业食品大型综合体。  饲料板块整体估值偏低，销量预期持续增长正当配置 当前饲料板块整体估值偏低，2018/2019 板块（剔除次新股）PE 分别为17/14 倍，而销量增长短中长期逻辑 顺畅、龙头企业量增趋势较明确，正当配置时点，给与饲料板块“买入”评级。  风险提示 生猪存栏量恢复不及预期；疫病导致鸡、鸭大量