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证券研究报告 （优于大市，维持） 《通信行业研究框架培训》 朱劲松 （通信行业首席分析师） SAC号码：S0850515060002 2018年7月18 日 主要内容 1. 通信产业结构 2. 行业分析 3. 公司研究 4. 证券研究的一点心得 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 一、基本产业链架构 • ICT行业产业链全景 • 电信市场：监管构成准入壁垒、影响竞争格局 •传统电信设备景气度：围绕电信资本开支 （CAPEXOPEX ） •全球主要电信运营商（中、美、欧、日）的资本性支出与现金流比较 •全球海外电信设备商的整合历史变迁 • 细分市场网络设备采购投资取决于受细分市场景气度，差异性大 •企业级网络设备市场：按设备类型行业特点的分类 二、人口红利-流量红利的投资赛道切换 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ICT行业产业链全景 图1：ICT行业产业链全景 资料来源：海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电信市场：监管构成准入壁垒、影响竞争格局 1、准入壁垒：由电信业务经营许可、码号/无线频谱资源管理、互联网信息安全、 互联互通、通信建设资质等构成行业准入壁垒； 2、竞争格局：网间结算(信部电[2003]454号)、 《关于规范当前电信市场秩序的意 见》 （工信部电管[2009]225号）、 “686号文”（工信部2009 ，限制移动固网业 务）、携号转网等监管政策对电信竞争格局往往影响深远。 图2：电信市场准入壁垒与竞争格局 国资委 发改委 利润考核 跨部门政策协调 三大运营商 工信部 • 全牌照运营商：中国移动、中国电信、中国联通 • 移动互联网公司：腾讯、阿里、百度、京东等； 业务准入和监管 • 全国性宽带接入运营商：三大运营商、国家有线网络公司； • 区域性宽带接入运营商：鹏博士、歌华有线、天威视讯、电广传媒等； • IDC、CDN云计算业务牌照：光环新网、网宿科技、阿里云等。 资料来源：海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 传统电信设备景气度：围绕电信资本开支 图3：资本支出与运维支出 • 网络规划/工程服务等：宜通世纪、海格通信（怡创科技）、中通服 （HK ）等； • 运维管理/经营分析系统及咨询：东方国信、天源迪科、神州泰岳、亚信联创等。 OPEX （当期费用化）＆CAPEX 用户 运营商 通信卡商：恒宝股份、天喻信息、东信和平；定制终端：中兴通讯 CAPEX （转固） CAPEX 无线 • 主设备：华为、中兴、爱立信、诺基亚